事件：2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季度业绩报告。2025 前三季度实现营业收入31.63 亿元，同比-18.36%； 归母净利润2.52 亿元，同比-30.29%；扣非净利润约1.85 亿元，同比-43.20%。

经营边际好转，利润修复趋势确立。Q3 单季营收9.03 亿元，同比-15.16%；Q3 单季归母净利润0.32 亿元，同比+55.63%，扣非净利润0.12 亿元，同比+10.51%，利润端延续Q2 增长态势，盈利能力与经营质量持续提升，利润修复趋势确立。公司前三季度销售费用率优化显著，同比下降6.77pct，单Q3销售费用率降至34.26%，创近五年新低，得益于品牌沟通模式的优化和渠道结构的持续改善。现金流大幅改善，经营活动产生的现金流量净额同比增长约8.59 倍， 盈利质量与现金回笼能力同步增强， 财务结构更趋健康。

核心基石稳健，聚焦ECM 构筑长期壁垒。原料业务前三季度收入9.23 亿元。其中，医药材料原料Q3 收入同比增2.69%，毛利率高达84.81%，凸显其在高端原料领域稳固的竞争壁垒和定价能力。医疗终端业务Q3 单季收入3.59 亿元（+14.5%）。其中，医美业务Q3 收入2.29 亿元（+7.9%），增长主要由新品驱动，“润百颜·玻玻”Q3 环比增速超100%，“润致·缇缇透”环比超300%，直销渠道占比超80%，渠道结构持续优化。公司皮肤科学转型深化，重构品牌科研叙事（如将ECM 技术底层与各品牌关联）和营销模型。成效已初步显现，Q3 销售费用率同比降近10 个百分点，米蓓尔、BM 肌活等品牌利润显著改善。研发高投入持续，前三季度研发费用3.61 亿元（+15.4%），营收占比达11.42%，投入强度居于行业前列。公司战略聚焦清晰，以全球领先的合成生物平台为底座，战略核心聚焦“细胞外基质（ ECM）”研究，并围绕“细胞外-细胞内-细胞通讯”三大维度布局抗衰全产业链，构筑长期壁垒。

投资建议：公司战略成效初显，盈利迎来拐点，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.11/6.09/8.51 亿元，同比增长78.26% 、96.04% 、39.76% ， 当前股价对应2025-2027 年PE 为83.62/42.65/30.52 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：皮肤科学业务恢复不及预期的风险，医美市场竞争加剧与价格下滑的风险，海外政策变化的风险，新品商业化不及预期的风险。