事件：公司2025 年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势公司发布2025 年年报：2025 年实现营收42.0 亿元（同比-21.8%，下同）、归母净利润2.92 亿元（+67.6%），利润高增。考虑业务暂处调整期，我们下调2026-2027年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为3.91/5.03/6.07亿元（2026-2027 年原值为4.93/6.29 亿元），对应EPS 为0.81/1.04/1.26 元，当前股价对应PE 为53.0/41.2/34.1 倍。公司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效，期待后续盈利能力持续优化，估值合理，维持“买入”评级。

护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化2025 年分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收14.87 亿元（-42.1%）、毛利率67.6%（-5.2pct），受业务调整及促销影响收入与毛利率承压；（2）医疗终端产品业务实现营收13.69 亿元（-4.9%）、毛利率80.6%（-3.8pct）；（3）原料业务实现营收12.10 亿元（-2.2%）、毛利率61.8%（-3.7pct），医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。盈利能力方面，2025 毛利率为70.33%（-3.7pct），略有下滑。费用方面，2025 年销售/管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct，公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化品牌推广与营销渠道结构，大幅缩减低效渠道及推广宣传费用，推动营销投放从规模导向转向效益导向。

全链布局生物科技，三大业务齐驱并进

（1）原料：2025 年上市13 种生物活性物原料新产品，其中无菌级HA 完成美国FDA 及加拿大DMF 备案，重组III 型人源化胶原蛋白完成医疗器械主文档备案，并持续深化PDRN 等管线布局。（2）医疗终端：公司深耕ECM 研究，三类医疗器械“润百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近1亿元销售收入，累计拥有三类医疗器械注册证 13 张、医美注射类 11 张，医美机构覆盖数量增至8000 家。（3）皮肤科学：润百颜为“ECM 科技护肤领导者”深耕修护赛道，完善白纱布系列产品体系，搭建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以 CT50 专利技术为核心并升级推新，构建细胞级抗老产品矩阵。

风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。