公司发布2026 年第三季度报告。（1）26 年前三季度收入26.0 亿元/yoy-17.9%，归母净利润1.9 亿元/yoy-26.3%，扣非净利1.6 亿元/yoy-13.5%，经营活动现金流净额同比增长87.7%至5.8 亿元。毛利率66.5%/yoy-4.2pct，销售费率33.4%/yoy-2.0pct，管理费率同比下降0.2pct 至13.0%，研发费率同比增长1.1pct 至12.5%，销售净利率7.2%/yoy-0.8pct；（2）26Q3 收入8.4 亿元/yoy-7.0%，护肤品业务拖累明显收窄，实现归母净利润0.33 亿元/yoy+5.6%，扣非净利0.31 亿元/yoy+165%，主要系公司严控费用并优化业务结构。毛利率同比下降6.4pct 至63.5%，销售费用率同比下降2.5pct至31.8%，品牌与渠道结构持续优化，带动销售净利率同比增长0.5pct 至4.0%。

原料业务企稳、PDRN 第二曲线渐成型。上半年原料业务已扭转下滑趋势，8 月威海PDRN 工厂投产，逐步进入商业化阶段，为药械级PDRN 溯源放量奠定基础。预计未来有望贡献可观业务增量。

硫酸软骨素钠入围可持续制药卓越奖全球七强决赛，为入围名单中唯一中国合成生物学企业，进一步强化品牌影响力。

医美新品密集落地、自研与BD 双轮驱动。上半年以来润致、润百颜·玻玻等三类械销量表现优秀，医美业务向好发展。据公司财报，10 月润致ECM 针上市，推动医美产品体系由透明质酸向ECM 组织再生领域拓展。同时公司引入韩国Juvelook 童颜针，进一步推动国际医美产业化能力。据公司官微，战略投资的INIBO 肉毒素已获NMPA 批准上市，未来医美管线集中兑现有望带来丰厚增量。

盈利预测和投资建议。公司处于经营底部修复阶段，短期已实现渠道重构与投放压缩，收入与费用端压力逐步改善。当前原料业务PDRN 放量路径清晰，医美端Juvelook、ECM、肉毒三款新品落地有望带动医美板块回升。持续看好医美矩阵铺货动销与护肤品业务触底改善，预计27 年实现归母净利润4.4 亿元，参考可比公司，给予公司27 年40x PE，合理价值36.57 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：化妆品行业竞争加剧、新品培育不及预期、原料价格波动。