主要观点

医美：行业增长韧性强，新材料新产品驱动

营收端：2023全年医美实现较快增长，其中上游产品端爱美客同比+48%、锦波生物同比+100%；下游机构端朗姿股份同比+24%、美丽田园医疗健康同比+31%、医思健康同比+33%。24Q1医美保持平稳增长，胶原蛋白赛道仍然火热，锦波生物同比+76%。

利润端：我们认为受22年疫情低基数影响，医美整体23年利润恢复明显。24Q1延续增长态势，继续验证医美的增长韧性，其中锦波生物归母净利润同比+136%，延续高增。

盈利能力：毛利率，产品端保持高毛利率水平；机构端朗姿股份24Q1毛利率有所提升；费用率，管理费用率和研发费用率保持稳定，24Q1销售费用率有所优化，我们认为主要是由于投放效率提升；净利率，保持较高盈利能力，锦波生物净利率提升明显。

美妆：分化趋势延续，关注α及边际改善

营收端：2023年头部化妆品品牌保持高增，其中珀莱雅+39%、丸美+29%、巨子+48%、上美+55%。24Q1延续分化趋势，珀莱雅继续高增、贝泰妮和丸美大幅改善。

利润端：2023年业绩修复，24Q1珀莱雅、润本、丸美表现亮眼。

盈利能力：化妆品毛利率稳中有升。费用率，管理费用率和研发费用率保持平稳；销售费用率有所提升。净利率：24Q1华熙生物、润本股份同比提升，贝泰妮、敷尔佳、福瑞达同比有所下降。

投资建议

积极把握四条投资主线：胶原蛋白细分赛道，巨子生物、锦波生物、江苏吴中等；具有强α的美护龙头，珀莱雅、科思股份、爱美客等；关注性价比消费趋势，润本股份、福瑞达、上美股份等；边际改善标的，丸美股份、贝泰妮、华熙生物、朗姿股份等。

风险提示：消费市场复苏不及预期；新品推出不及预期；行业竞争加剧；第三方数据统计口径差异风险等