光云科技1H25 业绩高于我们预期

公司公布1H25 业绩：收入2.62 亿元，同比+11.78%；归母净利润-0.12 亿元，扣非后归母净利润-0.13 亿元，亏损同比收窄明显。2Q25 单季度看，收入1.48 亿元，同比+19.97%，增速环比提振17ppt；归母净利润0.01 亿元，扣非后归母净利润0.01 亿元，同环比扭亏为盈；经营活动现金流同比增长140%至1,679 万元。公司整体业绩高于我们预期主要由于核心SaaS业务企稳以及降本增效兑现。

发展趋势

中小商家业务增长趋稳，大商家业务聚焦客户积累。基于公司在多电商平台持续布局，1H25 公司拳头产品中小商家SaaS 收入同比增长1.66%；其中，公司持续加大抖音、拼多多等电商平台投入，抖音平台收入同比增长81.98%。产品层面，多平台标杆产品快递助手的抖音付费用户数较去年年末增长14.65%，传统SaaS 产品超级店长在拼多多付费用户数稳定增长。

大商家SaaS 作为公司新增长曲线，1H25 收入同比增长22.73%。我们认为，伴随公司多平台布局完善及基本盘阿里流量企稳回升，公司中小SaaS业务收入将保持稳定增长；大商家SaaS 依托公司产品迭代有望提升客户粘性。

持续加码AI，打磨产品功能。公司在AI 领域持续投入，迭代美工机器人、快麦小智客服机器人等产品模块，提升用户粘性。其中，AI 产品快麦小智客服机器人1H25 收入同比增长17.89%，依托智能体应用与智能标签体系，小智客服机器人助力品牌商家提升人效与推荐转化。我们认为，基于公司AI 产品功能完善、渠道加大覆盖与下沉，相应AI 产品收入贡献将进一步提升。

收购山东逸淘，完善电商供应链SaaS 布局。公司于2025 年5 月已完成收购山东逸淘软件100%股权。逸淘是电商供应链SaaS 服务提供商，该产品在1688 服务市场分享管理工具中名列前茅，1688 买家订购量、分销采购订单数量表现突出。我们认为，公司通过收购山东逸淘补全产品矩阵，将电商服务延伸至采购及供应链管理环节，有效提升客户覆盖数量与粘性。

盈利预测与估值

我们维持公司2025 和2026 年收入及盈利预测不变，维持跑赢行业评级，由于市场情绪积极，上调目标价11%至20 元，基于SOTP（传统业务35x25 年P/E，大中型SaaS19x 25 年P/S），较当前股价有10%的上行空间。

公司当前交易于2025/2026 年13x/11x P/S。

风险

下游需求不及预期；AI产品迭代不及预期。