本报告导读：

春节前后，各家模型及互联网厂商围绕拉新（红包大战）、生态、基模能力进行全方面比拼，关注互联网厂商、基模厂商、生态相关方三条主线。

投资要点：

巨头开启红包大战，拉新效果显著。2026年春节，互联网大厂围绕“AI 超级入口”的争夺开启红包大战，以字节、阿里、腾讯、百度为首的互联网巨头构成今年红包大战主力，均将自身AI 核心应用豆包、千问、元宝、文心视为红包派发主要根据地，总投入金额超80 亿元。千问和豆包领先。据QuestMobile，2 月6 日（春节红包活动首日），千问App DAU 实现727.7%的增长，达到5848 万，比前一天多出超5100 万，较豆包DAU 差距缩小至仅2275 万。元宝活动首日（2 月1 日）DAU 规模为2399 万，较前一日增长2.1 倍。字节深度绑定央视春晚，旗下火山引擎成为央视春晚独家AI 云合作伙伴，并参与内容制作。除夕当天豆包AI 总互动19 亿，2 月17 日登顶AppStore 免费榜。

AI 入口胜负手在于基模和生态。春节作为集中营销的窗口，其反映的是巨头对于下一个流量入口的争夺战。营销预算决定的是短期的用户增长，而真正的胜负手在于用户留存，而留存最终取决于基模能力以及AI 入口背后的大厂基建/生态支撑。此次春晚各家互联网厂商除了通过补贴实现拉新外，更加重视引导用户形成AI 使用路径。以阿里和字节为例，阿里以消费场景切入，春节期间千问核心功能是“免单”，而其底层逻辑则是训练用户调用习惯。用户下单任务后，Agent 调用工具完成任务，用户获得奖励，信任感加深，从而形成复购。字节则凭借在视频领域的积累，发力多模态模型，并将模型应用于春晚节目的内容制作。与此同时，在用户侧通过红包活动激励用户将模型应用于图片视频的生产，进一步深化用户心智。

大模型密集更新，多模态和Agent 能力明显增强。今年春节前后大模型密集更新，多模态能力显著增强，Agent 工程化能力成为基座模型标配。智谱GLM-5 和MiniMax M2.5 均强调编程与智能体能力，性能对标Claude Opus 4.6 等顶尖模型。DeepSeek 灰度更新版本强调长上下文和代码生成，将上下文窗口提升至1M（100 万token）。

字节上线Seedance2.0 视频生成模型，并集成至即梦AI、豆包等平台，在文生视频图生视频及多模态参考生成等任务上达到行业领先水平。阿里发布Qwen3.5，多模态理解、推理、编程、Agent 智能体能力领先同级开源模型。

投资建议：我们建议围绕三条主线进行布局。1）关注基模及生态领先的互联网大厂；2）关注上市模型厂商；3）关注内容及IP 方，内容及IP 方最终会受益于基模的突破，优先关注商业层面率先取得进展的AI 营销、AI 短剧及AI 电商板块。推荐标的恺英网络、姚记科技、上海电影、芒果超媒、中信出版、值得买、浙数文化、易点天下、华立科技、时代出版、昆仑万维、南方传媒、泡泡玛特、大麦娱乐、浙文互联、引力传媒、华策影视、光云科技、美登科技、荣信文化、果麦文化、中文在线、捷成股份、光线传媒。

风险提示。模型技术进展不及预期，AI 应用商业化落地不及预期。