事件：

2024年3月8日，昊海生科发布2023 年报，公司实现营收26.54 亿元（+24.59%），归母净利润4.16 亿元（+130.58%），扣非归母净利润3.83亿元（+141.52%）；其中，23Q4 公司实现营收6.72 亿元（+22.74%），归母净利润0.89 亿元（+337.12%），扣非归母净利润0.79 亿元（+330.78%）。

点评：

生产经营营销活动稳步推进，费用率快速调整。期间费用率部分，①销售费用率30.69%（-1.21pct，较2021 年-3.96pct），②管理费用率15.74%（-3.14pct，较2021 年-0.25pct），③研发费用率8.29%（-0.26pct，较2021年-1.19pct），三部分费用率在生产经营恢复的情况下仍实现了持续优化；④财务费用率-2.34%（+1.13pct，较2021 年+2.46pct）主要系利息收入减少和汇兑损失增长。整体来看，①毛利率70.50%（+1.52pct，较2021 年-1.60pct），②净利率15.53%（+6.60pct，较2021 年-4.12pct），③归母净利率15.68%（+7.21pct，较2021 年-4.26pct），其中毛利率波动较大，主要系2021-2022 年公司引入低毛利率的角塑代理业务和射频及激光设备业务、2023 年毛利率较高的玻尿酸业务爆发所致。

业务结构持续调整，玻尿酸业务持续高爆发，关注晶体国采和视光业务消费降级逻辑下的增速变化。①眼科业务：营收9.28 亿元（+20.57%），其中人工晶体3.82 亿元（+37.00%），公司旗下人工晶体品牌在本轮国采全面中选（非球单焦A 组河南宇宙和朗斯泰克按规则一中选，非球单焦B 组爱锐和河南赛美视按规则二中选），重点关注2023 年高端晶体增速显著的行业趋势（SBL-3 销量+69.37%）；视光终端产品1.92 亿元（-6.34%），剔除河北鑫视康后增速转正。②医美业务：营收10.57 亿元（+41.27%），其中玻尿酸6.02 亿元（+95.54%），主要系第三代产品贡献（营收超2.3 亿元、+129.32%），射频及激光设备2.84 亿元（-1.97%）主要系监管类别提升影响。③骨科业务营收4.76 亿元（+22.56%）增长明显，外科业务营收1.46 亿元（-17.32%）主要系耗材控费政策影响。

研发管线稳步推进，产品矩阵持续完善。①眼科方面，模注疏水非球晶体已于2023 年6 月获批注册，模注疏水三焦点晶体于2023 年7 月开展国内临床（亲水多焦点晶体临床推进中），模注疏水散光晶体于2024 年2 月进入注册申报阶段，巩膜镜于2024 年2 月进入临床申报阶段，眼内填充用生物凝胶于2024 年1 月进入注册申报阶段；②医美方面，第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报后期阶段；③其他产品方面，医用交联几丁糖凝胶项目于2024 年2 月进入临床试验阶段。

盈利预测及投资建议：公司业务分为眼科、医美、骨科、外科四大板块，自主研发及技术引进并举、产品矩阵持续完善，市场竞争力不断提升。

考虑公司医美等业务增长显著，我们预计公司2024-2026 年营业收入为31.24/36.71/41.98 亿元（2024-2025 原值29.29/34.83 亿元），对应归母净利润为4.88/6.18/7.40（2024-2025 原值5.30/6.70 亿元），对应PE 分别为39X/30X/25X，维持“增持”评级。

风险提示：政策风险、销售推广不及预期、产品研发不及预期等。