昊海生科发布2024 年度业绩快报。2024 年实现营业收入26.98 亿元（同比增长1.64%）；实现归母净利润4.20 亿元（同比增长0.97%）；实现扣非后归母净利润3.81 亿元（同比下滑0.57%）。分季度看，2024Q4 实现营业收入6.23 亿元（同比下滑7.35%）；实现归母净利润7927 万元（同比下滑11.26%）；实现扣非后归母净利润5979 万元（同比下滑24.15%）。

观点：2024 年经营稳健，Q4 业绩增速放缓推测系人工晶体集采降价影响。公司持续打磨医美营销团队，高端玻尿酸海魅月白放量可期，有望支撑医美板块长期发展。肉毒毒素、羟基磷灰石等特色产品进展顺利，产品矩阵日趋完善。

2024 年公司经营稳健，Q4 收入同比有所下滑，推测系人工晶体集采降价影响。公司持续深耕现有产品市场，不断优化产品结构和提升运营效率，在人工晶体集采降价的背景下，2024 年实现了收入的稳健增长。2024Q4收入端同比增速有所下滑，我们推测系人工晶状体、粘弹剂等产品价格受集采影响下降所致，未来眼科产品线结构优化有望促进盈利能力改善。

打磨医美营销团队奠定销售根基，海魅月白有望支撑中长期业绩增长。公司不断打磨医美营销团队，2024H1 欧华美科旗下的射频和激光设备已投入约200 人，玻尿酸产品团队规模150-200 人，未来仍将继续扩大销售团队。公司玻尿酸业务已形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，持续放量引领业绩增长。高端产品“海魅”市场占有率持续提升，“姣兰”、“海薇”亦保持良好增长态势。2024 年7 月，第四代玻尿酸产品“海魅月白”获批，具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合，有望打造下一个爆款产品。

持续加码新产品研发，医美产品矩阵日渐完善。公司坚持全产品线、全产业链参与，涵盖从原料、技术、制剂、服务到To C 平台的建设，医美产品线包括肉毒毒素、玻尿酸、羟基磷灰石、医用交联几丁糖凝胶、胶原蛋白等重点产品。截至2024H1，肉毒毒素：通过投资美国Eirion 获得了创新外用涂抹型A 型肉毒毒素产品ET-01，已在美国完成Ⅱb 临床试验。玻尿酸：计划尽快拓展氨基酸交联产品的多适应症、多国家使用。羟基磷灰石：正在展开多浓度、多配方、多部位的适应症开发。公司也关注医用交联几丁糖凝胶、胶原蛋白等医美产品的研发，公司产品矩阵日趋完善。

盈利预测与估值：我们预计2024-2026 年公司营收分别为26.98、31.31、36.37 亿元，分别同比增长1.6%、16.1%、16.2%；归母净利润分别为4.20、5.21、6.60 亿元，分别同比增长0.8%、24.1%、26.7%，对应PE分别为33X、27X、21X，维持“买入”评级。

风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险。