事件：

2025年3月21日 ，昊海生科发布2024年报。报告期内，公司实现营收26.98 亿元（+1.64%），归母净利润4.20 亿元（+1.04%），扣非归母净利润3.79 亿元（-1.12%）。

点评：

销售支出提效对冲集采压力，利润率韧性凸显。①毛利率69.88%（-0.63pct），医美产品维持高毛利率且营收占比快速提升，而以眼科为主的其他产品受集采等因素影响出现毛利率下滑；②期间费用率：销售费用率28.95%（-1.74pct）主要系市场费用节约带来的绝对值减少，管理费用率16.41%（+0.67pct），研发费用率8.86%（+0.56pct）维持跟随战略下的产品管线迭代需求，财务费用率-1.81%（+0.54pct）；③净利率13.95%（-1.59pct），报告期内公司计提较多存货跌价准备和诉讼预计赔偿金额。

医药制造主业稳健，医美持续快速放量。①医美产品收入11.95 亿元（+13.08%），其中玻尿酸收入7.42 亿元（+23.23%），主要系第三代海魅持续放量，2024 年底第四代海魅月白开始贡献业绩；②眼科产品收入8.58 亿元（-7.60%），人工晶体和粘弹剂集采中选、调价致使增速放缓至-14.06%/-19.53%，但预装非球和区域折射双焦的销量大幅增长+137%/+40%；③骨科产品收入4.57 亿元（-4.11%）主要系玻璃酸钠注射液集采落地；④外科产品收入1.46 亿（-0.58%）。

管线突破加速，创新驱动打开空间。①医美加速高端布局：2024 年7月公司获批第四代玻尿酸海魅月白加速布局医美高端市场，旗下Endymed Pro 是少数获批三类证的医用级射频设备，Endymed Pure 加速推进生活美容级射频设备三类证；②眼科快速推进前沿产品注册流程：玻璃酸钠滴眼液产品于2024 年3 月获批，模注疏水散光（/w 预装）已于25Q1 获批，亲水三焦、模注疏水三焦已于25Q1 提交注册，亲水/疏水模注EDoF 已于24Q3 进入临床阶段；报告期内公司完成对Valley Contax 巩膜镜的中国独家代理商申昊目健的收购，DK125 角塑已于2024 年8 月获批，DK180 角塑临床进行中；第二代PRL 有望于2025 年内启动注册流程。

盈利预测及投资建议：公司业务分为眼科、医美、骨科、外科四大板块，自主研发及技术引进并举、产品矩阵持续完善，市场竞争力不断提升。考虑公司最新财报，我们预计公司2025-2027 年营业收入为29.37/33.61/38.32 亿元（2024-2025 原值36.71/41.98/-），对应归母净利润为4.75/5.68/6.61（原值6.18/7.40/-），对应PE 分别为29X/25X/21X。

我们给予“增持”评级。

风险提示：政策风险、销售推广不及预期、产品研发不及预期等。