核心观点

2024 年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长1.64%、1.04%、-1.12%，整体业绩增长符合预期，其中医美玻尿酸实现高增长、眼科业务在集采等背景下短期承压。展望2025 全年，今年公司人工晶体及眼科粘弹剂产品集采影响有望逐渐出清，并借助产品及渠道优势进一步提升市占率，带动整体眼科板块实现增长。公司“海魅”玻尿酸持续放量、“海魅月白”开始贡献收入增量，全年有望带动玻尿酸产品组合整体向上、拉动公司整体业务实现稳健增长。中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。

事件

公司发布2024 年报

2024 年营业收入26.98 亿元，同比增长1.64%；归母净利润4.20 亿元，同比增长1.04%；扣非归母净利润3. 79 亿元，同比下滑1.12%。EPS 为1.80 元。

简评

业绩符合预期，医美玻尿酸业务延续高增长趋势公司整体业绩增长符合预期，2024Q4 营业收入6.23 亿元，同比下滑7.35%，环比增长9.74%；归母净利润0.80 亿元，同比下降10.93%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比下滑26.83%。公司加大产品推广力度，医美玻尿酸业务推广顺利，尤其是明星产品海魅已进入快速放量期，并带动玻尿酸产品组合整体向上；眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，短期出现阶段性下滑。

2024 年公司整体毛利率为69.89%，同比略有下降，其中，医美玻尿酸产品收入占比持续增长，继续推动整体毛利率向上提升，但眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品受集采影响，产品销售价格下降幅度较大、毛利率有所降低，拉低了公司整体毛利率水平。

拆分产品来看：

2024 年医疗美容与创面护理产品收入11.95 亿元（+13.08%），其中玻尿酸产品收入7.42 亿元（+23.2 3%），第三代“海魅”产品凭借独特的产品特性获得了市场对其高端玻尿酸定位的认可，继续快速上量；同时， 2 02 4年末成功上市的第四代产品“海魅月白”也开始贡献收入增量，在新产品带动下，公司第一代和第二代玻尿酸产品收入也实现一定幅度的增长。人表皮生长因子产品收入1.89 亿元（+10.69%），产品应用科室从传统的烧伤科、皮肤科拓展到儿科、肿瘤、口腔、普通外科、妇产科、内分泌科、消化科等多科室；射频及激光设备收入2.64 亿元（同比下滑6.97%），其中美迪迈“EndymedPro”高频皮肤治疗仪及Intensif 治疗头的收入实现显著增长，部分抵消了生活美容级产品线收入下降的负面影响。

2024 年眼科产品收入8.58 亿元（-7.60%），其中白内障产品线收入4.21 亿元（-15.33%），公司人工晶状体产品虽在销量方面实现了一定的增长，特别是中端的预装类非球面产品以及高端的区域折射双焦点产品的销量分别较上年同期增长137%和40%，但带量采购中选价格较大幅度下降、导致人工晶体全年收入同比下滑；眼科粘弹剂产品收入0.93 亿元（-19.53%）；近视防控与屈光矫正产品线收入4.02 亿元（+0.31%）。其中， 视光材料业务收入2.05 亿元（-2.01%），视光终端产品收入1.98 亿元（同比+2.84%），近年来多个角膜塑形镜新产品获批加剧了品类内部的竞争，2024 年“亨泰Hiline”品牌产品作为2011 年上市的成熟产品受到冲击较为明显，出现了阶段性的收入下降，但“迈儿康myOK”和“童享”品牌产品凭借更高透氧率的材料、更先进的设计理念，处方片销量分别较上年度增长31.45%和234.42%，对冲了老产品销量下滑的影响。

2024 年公司骨科产品收入4.57 亿元（同比-4.11%），玻璃酸钠注射液在浙江等地的省级带量采购进入执行阶段，导致产品销售价格有所下降，公司通过积极完成勾选量、扩大销售渠道等手段促进销量增长、扩大市场份额，还积极扩展玻璃酸钠注射液的对外委托加工服务。2024 年公司防粘连及止血产品共收入1.46亿元（-0.58% ），主要受到高值耗材控费控量等政策因素的影响医用几丁糖及医用透明质酸钠凝胶产品均出现下滑，新型止血材料胶原蛋白海绵产品集采后放量显著，全年收入同比增长22.12%。

展望2025 全年，眼科集采影响有望逐渐出清，公司业绩有望维持稳健增长展望2025 全年，国家组织人工晶体集采在24Q2 逐渐落地执行，今年公司人工晶体及眼科粘弹剂产品集采影响有望逐渐出清，并借助产品及渠道优势进一步提升市占率，带动整体眼科板块实现稳健增长。公司“海魅”玻尿酸持续放量、“海魅月白”开始贡献收入增量，通过“海魅”、“海魅韵”、“海魅月白”等高端系列产品稳固自身行业地位，增强客户粘附性，全年有望带动玻尿酸产品组合整体向上、拉动公司整体业务实现稳健增长。

在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品公司持续加大研发投入，着重扩充眼科和医美创新产品线。公司自主研发的全球首创有机交联玻尿酸产品“海魅月白”于2024 年7 月成功获批，眼科玻璃酸钠滴眼液产品于2024 年3 月获批。此外，疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、预装式疏水模注散光矫正非球面人工晶状体产品分别于2025 年1 月及2 月获批。同时，公司眼内填充用生物凝胶、亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注三焦点人工晶状体产品均已处于注册申报阶段，房水通透型PRL、医用交联几丁糖凝胶以及无痛交联玻尿酸等多个重点研发项目的临床试验均顺利进行，高透氧巩膜镜产品和新型高透氧（DK180）角膜塑形镜产品的临床试验已分别于2024 年7 月及8 月正式启动。

费用控制　　2024 年公司综合毛利率为69.88%，同比下降0.62 个百分点，其中高毛利率医美玻尿酸产品的营业收入及占比持续增长，但眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献；销售费用率为28.95%，同比下降1.74 个百分点，销售费用投入控制良好；研发费用率为8.86%，同比提升0.57 个百分点，主要由于公司持续加大研发投入，研发材料领用及试验费用等支出增加；管理费用率为16.41%，同比提升0 . 6 7 个百分点；财务费用率为-1.81%，同比提升0.53 个百分点。

经营活动产生的现金流量净额同比+2.23%；筹资活动产生的现金流量净额约-3.90 亿元（23 年同期为-2 .5 8亿元），公司因发行新股以及子公司吸收少数股东投资收到的现金较上年度减少约6422.74 万元，且公司取得银行借款金额也较上年度减少约7189.10 万元；投资活动产生的现金流量净额约2.82 亿元（23 年同期为-3. 7 7 亿元），主要由于公司为进行有效现金管理而购买的部分银行存单到期，收回大额资金。运营能力方面，应收账款周转天数为43 天，同比下降5 天；应付账款周转天数为26 天，同比提升1 天。公司其他财务指标基本正常。

盈利预测与估值

短期来看，在玻尿酸新产品放量催化下，公司医美业务有望维持高增长，今年公司人工晶体及眼科粘弹剂产品集采影响有望逐渐出清，并借助产品及渠道优势进一步提升市占率，带动整体眼科板块实现稳健增长；中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。我们预测2025-2027 年，公司营业收入分别为31.20、35.45 和39.32 亿元，分别同比增长15.64%、13.64%和10.9 0% ；归母净利润分别为4.81、5.46 和6.19 亿元，分别同比增长14.44%、13.57%和13.20%。以4 月23 日收盘价（53 .0 4元/股）计算，2025-2027 年PE 分别为26、23 和20 倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险：人工晶体已进行国家层面集采，河北省也将OK 镜纳入集采范围，未来不排除集采导致公司部分产品降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗行业合规加强等政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。

新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。

市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。

良好，财务指标基本正常