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昊海生科发布2025 年中报，2025H1 实现营收13.04 亿元/-7.12%，归母净利润2.11 亿元/-10.29%，扣非归母净利润2.04 亿元/-11.35%；2025Q2实现营收6.86 亿元/-9.57%，归母净利润1.21 亿元/-12.33%，扣非归母净利润1.16 亿元/-14.35%。拟每10 股派发现金红利4 元（含税）。

点评：

增值税率调整致医美业绩下滑，眼科集采影响持续。2025H1 公司实现营收13.04 亿元/-7.12%。分产品看：1）医美收入5.75 亿/-9.31%/占比44.35%；其中：玻尿酸3.47 亿/-16.80%/占比26.75%，主要系子公司其胜生物生产的相关产品不再被认定为适用增值税简易办法征收率计算的生物制品，增值税率由3%调整为13%，导致其扣税后销售单价及销售收入均有所下降；此外定位大众入门的第一、二代玻尿酸的消费需求面临阶段性减少；但海魅依然保持增长态势，海魅月白贡献可观增量。射频及激光设备1.36 亿/-0.07%/占比10.48%，海外市场因美国知识产权纠纷、中东局势紧张及欧美宏观经济下滑等因素出现下滑，国内市场则增长强劲。人表皮生长因子0.92 亿/+13.73%/占比7.12%，“康合素”继续稳居国内市场份额第二。2）眼科收入3.68 亿/-18.61%/占比28.33%；其中：人工晶状体1.27 亿/-29.84%/占比9.81%，眼科粘弹剂0.38 亿/-24.87%/占比2.92%，人工晶状体及眼科粘弹剂集采影响仍在持续；视光材料1.07 亿/-0.46%/占比8.25%；视光终端产品0.79 亿/-16.06%/占比6.05%，角膜塑形镜品类受到消费市场疲软的影响，同时面临功能性框架镜等新品类的分流；其他眼科产品0.17 亿/-9.85%/占比1.30%。3）骨科收入2.27 亿/-2.58%/占比17.48%。4）防粘连及止血收入1.10 亿/+59.61%/占比8.51%。5）其他收入0.17 亿/+15.71%/占比1.33%。

投资建议：公司具备深厚的技术优势和丰富的产品组合优势，部分产品线短期受到消费承压和集采等影响，公司正积极推进高端产品的研发与推广，实现各业务线市场份额的持续提升。预计2025-2027 年营收为30.71 亿/34.85 亿/38.84 亿，归母净利润为4.82 亿/5.68 亿/6.59 亿，对应PE 为28 倍/24 倍/20 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。