晶丰明源：聚焦电源管理芯片和控制驱动芯片。晶丰明源是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业之一，公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱动芯片两大板块，具体涵盖LED 照明驱动芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC 电源芯片及高性能计算电源芯片四大产品线。2023 年之前，公司主要收入贡献以LED 照明驱动芯片为主，因此呈现出比较明显的跟随行业周期波动的特点。随着公司内生外延不断扩充产品线，公司穿越行业周期，开启成长新阶段，2022 年Q3 以来公司库存去化、产品结构优化等措施成效凸显，2023 年公司实现营收13.03 亿，同比增长20.74%，归母净利润显著减亏。2024 年公司实现营收15.04亿元，同比增长15.38%，扣非归母净利润-0.09 亿元，接近扭亏。

高性能计算电源芯片：布局AI 时代，国内引领突破。多相电源是一种将电能转换成更高或更低电压、电流或功率的电源管理芯片，其主要为CPU/GPU 等大负载主芯片供电需求而生，目前已成为CPU/GPU 供电主流方案，随着AI 应用增长，多相电源芯片市场空间广阔。我们从应用最广泛的PC 主板、独立显卡、服务器等主要应用市场出发，详解多相电源的下游应用和行业成长性。多相电源由于进入壁垒和技术难度较高，因此市场由TI、英飞凌、MPS 等海外龙头长期主导，晶丰明源从2021 年开始集中研发资源在高性能计算电源芯片领域发力，目前，公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL 及 Efuse 全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段，2024 年实现收入0.43 亿元，同比增长1402.25%。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU 芯片厂商认证，成为首家进入NVIDIA 推荐供应商名单的国内电源芯片企业。

立足LED 照明驱动芯片，外延内生打造第二增长曲线。公司是国内领先的LED 照明驱动芯片厂商，2019 年科创板上市以后加快了内生和外延成长速度。

2020 年公司开启对AC/DC 电源芯片的布局；2021 年开始集中力量研发高性能计算电源芯片，突破我国在大电流DC/DC 行业的技术空白；2023 年完成对南京凌鸥创芯控股权的收购，完善了公司在电机控制芯片领域的布局，并增强了行业竞争力；2025 年4 月，公司发布公告称，拟通过发行股份及支付现金方式收购易冲科技100%股权，交易对价32.83 亿元，进一步完善在高性能模拟芯片及数模混合芯片领域的布局。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为1.12/1.80/2.78亿元，对应现价2025-2027 年PE 为73/46/30 倍。公司是高性能计算电源芯片的先行者，依靠高强度研发和强大产品线铸就高竞争壁垒，我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：产品研发迭代不及预期；下游需求不及预期；市场竞争风险。