事件：晶丰明源4 月17 日晚发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入15.7 亿元，同比增长4.4%；实现归母净利润0.36 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比扭亏。2026 年第一季度，公司实现营业收入6.09 亿元，同比增长86.35%，环比增长34.43%；实现归母净利润0.37亿元，同比扭亏，环比增长199.59%；实现扣非归母净利润0.32 亿元，同比扭亏，环比增长578.98%。

完成易冲科技收购，Q1 营收利润高速增长。为进一步夯实公司在消费领域的市场地位和技术能力，进一步加强车规级产品的布局和突破，公司于2024 年10 月启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式收购易冲科技100%股权，公司已于2026 年3 月完成资产过户，实现100%控股易冲科技。2026 年Q1，受益于易冲科技并表影响（合并易冲科技3 月营业收入1.07 亿元），公司实现营业收入6.09 亿元，同比增长86.35%，若剔除易冲科技并表影响，公司原营业收入5.02 亿元，亦有53.72%的同比增长。毛利率方面，2026Q1 公司原业务毛利率41.06%，实现同环比提升，四川易冲3 月账面价值毛利率35.40%，考虑并购产生的资产评估增值影响后，四川易冲3 月公允价值毛利率20.29%，因此对公司综合毛利率产生一定影响。剔除并购四川易冲影响后公司26Q1 归母净利润为0.44 亿元，环比高增260.88%。

2025 年高性能计算电源芯片高速成长，电机控制驱动芯片、AC/DC 等业务稳步增长。2025 年公司LED 照明驱动芯片、AC/DC 电源芯片、电机控制驱动芯片及高性能计算电源芯片分别实现营收7.78 亿元、2.96 亿元、4.00 亿元、0.96 亿元，分别实现同比增长-10.45%、8.21%、25.95%、122.26%。在高性能计算电源芯片领域，公司数字多相控制器、DrMOS、POL 及Efuse 全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货，带动高性能计算电源芯片业务大幅增长。同时，公司通过持续的BDC 工艺和产品创新，第二代DrMOS 芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。

投资建议：考虑到易冲科技的并表，以及公司主业高性能计算电源芯片等业务的高速增长，我们预计公司2026-2028 年营收为30.57/35.30/40.50 亿元，归母净利润为3.59/4.45/5.77 亿元，EPS 为2.79/3.46/4.48 元，当前股价对应PE 为50/40/31 倍，我们看好公司在高性能计算电源芯片、电机控制驱动芯片等领域的成长性，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求波动的风险；供应链价格波动风险；研发进展不及预期。