事件：4 月12 日，公司发布2022 年年度报告，实现营业收入10.32 亿元，同比增长0.12%；归属于上市公司股东的净利润0.94 亿元，同比降低26.95%，符合市场预期。

收入符合预期，云转型业务初见成效。1）2022 年全年，公司实现营业收入10.32 亿元，同比增长0.12%；归属于上市公司股东的净利润0.94 亿元，同比降低26.95%，系公司加大研发投入所致。2）经营活动产生的现金流量净额为-11929.20 万元，同比下降188.07%，主要由于客观环境下2022 年销售收款较去年同期下降，而营业成本及员工薪酬较去年同期增加。3）报告期内，公司积极围绕数字化转型及信创的市场需求开展业务，加强头部客户经营，签约金额达百万以上合同客户贡献收入23,244 万元，同比增长6.9%；同时继续云转型，2022 年云收入16,159.16 万元，同比增长53.58%。

持续加大研发投入，数字化转型及信创产品陆续落地。1）2022 年公司毛利率为72.21%，同比下降0.10 个pct；销售费用率为39.16%，同比提升0.22 个pct；管理费用率为8.48%，同比提升0.78 个pct；2）公司加大研发投入力度，22 年研发费用率为19.85%，同比提升2.29个pct，公司研发人员631 人，同比增长9.55%。报告期内，公司持续其加强在信创、云、数据处理及AI 技术等方面的投入，夯实COP-V5 技术平台、A8、A6 及G6 等系列产品，进一步提升平台的稳定性和安全性，加强信创适配能力、低代码平台能力和集成连接能力等，支撑A8、G6 及信创系列产品销量稳定增长；构建新一代云原生协同运营平台（COP-V8）、发布面向超大/大型组织的A9C 产品，规划多种应用产品布局，支撑进一步拓展增量市场。

平台化、生态化推进中，COP、信创、云、渠道、HR 协同发力。1）公司实现从OA 到协同办公的跨越，截至2022 年底，公司直销收入中，OA（协同办公）收入为21967.70 万元，同比增长17.28%，非OA（协同业务和协同运营）收入为49643.79 万元，同比增长4.75%，提升客户应用的深度和广度，突破OA 到COP 的价值天花板，打开市场空间。2）信创方面，公司一直积极推出信创产品，并持续加大生态适配，目前已可全面适配信创环境。22 年公司行业信创业务持续深耕，行业信创收入9,884.00 万元，同比增长170%，在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户。3）云转型是公司的重要战略之一，2020 年，公司启动全新一代协同管理平台V8 的研发，截至2022 年底，历时三年研发的新一代云原生协同运营平台（COP-V8）已发布，并开始投入商业化营销。我们预计，随着V8 的推出，公司对大型客户的服务能力以及销售平均单价有望提升。4）销售方面，公司强化客户分层经营，聚焦高价值客户；同时渠道方面，公司亦持续加大区域布局，提高本地化服务响应速度，城市专营伙伴累计达到85 家，新拓展伙伴100 余家，其中系统集成商及行业领域伙伴40 余家，全年通过致远专业认证的伙伴从业人员为3200 余人，260 多家咨询、实施交付伙伴通过认证。5）公司规划并拓展领域级产品，HR 云服务市场推出“积木”低代码平台，其中一体化人力资源业务覆盖度超过90%，核心人力资源功能完备度超过85%，整体保持高速增长。

维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，在云与信创发展的大趋势下，我们预计2023-2025 年，公司营业总收入分别为14.14、18.23、22.67 亿元；归母净利润分别为1.81、2.40、3.09 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：新一代协同云平台推广不及预期、人员波动风险、竞争加剧风险、政策推进不及预期、宏观经济风险。