事件：8 月29 日晚间，公司发布2023 年半年报：报告期内，公司实现营业收入4.79 亿元，同比增长13.14%；实现归母净利润2050 万元，同比下降38.81%；实现扣非归母净利润1791 万元，同比下降40.63%。

点评：

加大客户价值经营，百万以上大项目、行业信创、云业务表现突出。公司加强客户价值经营，签约金额达百万以上合同客户贡献收入1.05 亿元，同比增长21.26%；持续推动行业信创布局，行业信创合同金额6697 万元，同比增长98.18%；推动云转型战略，取得云收入6096 万元，同比增长47.06%。基于平台能力，从OA 到COP，进一步拓展协同运营商业边界，直销收入中OA（协同办公）收入为8078 万元，同比增长14.39%，非OA（协同业务和协同运营）收入为2.44 亿元，同比增长11.68%。

薪事力独立运营，经营进展喜人。2023 年初薪事力事业部启动独立运营拆分。上半年，该业务收入继续保持40%以上的增长率，完成了680 余个新功能应用完善，一体化人力资源业务覆盖度超过95%，核心人力应用完备度达到90%，日活用户数（工作日）、AI 简历解析规模等数据均实现30%以上的增长。

发布智能人才管理2.0，进一步聚焦人才管理智能化；低代码PaaS 平台与标准人力资源应用模块进一步结合，深度融合打通各业务场景，提升产品灵活扩展性，发布安全新创专版、国资专版等行业专版，积极发力大中型客户，实现行业聚焦。

积极拥抱AI 浪潮，推动COP 平台智能化转型。AIGC 技术带来了非结构化数据处理的技术革命，协同管理软件了处理大量非结构化数据，是应用率先落地的领域之一。公司紧抓协同管理软件发展新机遇，成立了AI 创研中心，引领公司利用新一代的人工智能技术，基于大语言模型，加强公司协同运营平台COP、应用产品及解决方案的智能化服务能力，主张“AI-COP”新理念，规划了智能业务助手、低代码平台搭建智能助手、AI 原生应用、协同运营专有模型等产品及服务。同时，积极与大模型厂商建立广泛的合作，并通过业务合作和投资孵化等方式加强公司在人工智能领域的布局和生态建设。

投资建议：考虑宏观需求偏弱，以及政府信创招标节奏略有延后，我们预计公司23-25 年分别实现营业收入12.31、15.85、20.24 亿元，实现归母净利润1.63、2.25、3.03 亿元，当前股价对应23-25 年PE 分别为32、24、18 倍。信创驱动行业3-5 年高景气，OA 外延拓展打开行业远期天花板，GPT 技术有望驱动OA 体系化的产品重构与模式变革。看好发展前景，维持“推荐”评级。

风险提示：信创落地进展不及预期； AI 技术落地节奏不及预期。