投资要点

业绩超预期，前三季度算力类业务占比约13.5%。2025 年前三季度，公司实现营收10.83 亿元，同比+46.22%；归母净利润为2.02 亿元，同比+226%；扣非归母净利润为1.44 亿元，同比+173%。2025 年前三季度，因股权激励确认的股份支付费用为2919 万元以及因可转债确认的利息费用为1460 万元，如果剔除上述影响，前三季度公司归母净利润约2.46 亿元。其中，公司第三季度实现营业收入4.48 亿元，环比+28%；归母净利润为1.01 亿元，环比+35%；扣非归母净利润为9018 万元，环比+128%。单季度营收和利润均创历史新高。公司的综合毛利率由第二季度的35.99%攀升至第三季度的44.59%，环比提升8.6 个百分点，主要来自于高毛利的高端业务的放量。同时，公司产能利用率比较饱满，带动整体毛利的提升。公司第三季度增长的主要动力来自于算力类和车规类产品的增长。算力类产品的营收占比由上半年的9%提升到前三季度的13.5%；车规类产品的营收较去年全年接近翻番。

卡位算力测试&加码高端扩产，深度受益于国产算力发展。公司坚持“以中高端晶圆及成品测试为核心，积极拓展工业级、车规级及高算力产品测试”的发展策略，聚焦高算力芯片（CPU、GPU、AI、FPGA）、先进架构及先进封装芯片（SoC、Chiplet、SiP）、高可靠性芯片（车规级、工业级）的测试需求。算力类芯片测试业务非常复杂，其特点为测试程序复杂、测试时间长，且每种芯片的测试方案因性能、功能和客户要求的不同而高度定制，几乎没有完全相同的两个案例。公司算力类产品的营收占比由上半年的9%提升到前三季度的13.5%。今年公司资本开支超出原计划，前三季度已达约18 亿（设备15 亿+厂房3亿），主要系客户需求旺盛，尤其算力和汽车电子等领域需求增长强劲，同时为满足其他测试需求（如SLT 测试、老化测试、In TrayMark、Lead Scan），公司增加相关投入，旨为未来产能持续增长奠定基础。当前公司锚定算力测试核心赛道，卡位优势逐渐显现，高端产能扩建储备有助于公司未来深度受益于国产算力发展。

l 投资建议

我们预计公司2025-2027 年分别实现营收15.7/21.2/27.2 亿元，实现净利润3.0/4.1/5.6 亿元，维持“买入”评级。

l 风险提示

技术更新不及时与研发失败风险；研发与技术人才短缺或流失的风险；公司新建产能消化风险；进口设备依赖的风险；主营业务毛利率下降的风险；核心技术泄密风险；下游需求不及预期风险；宏观环境风险。