2023 年业绩基本符合我们预期

公司公布2023 年业绩：营业收入9078 万人民币，同比增长88.3%；归母净利润-4.21 亿人民币，23 年业绩基本符合我们预期。

发展趋势

康替唑胺销售继续保持增长趋势，24 年将继续加大产品分销力度。23 年公司口服康替唑胺片1Q/2Q/3Q/4Q23 销售额分别为1728/2483/2616/2250 万人民币，前三季度销售额呈现环比增长趋势，4Q23 受行业政策影响销售额略有下降，但全年销售指引符合公司先前8000 万人民币至1 亿人民币的销售指引。23 年产品终端销量同比增长102%，康替唑胺片23 年底参与国家医保谈判，24 年1 月执行新医保目录价格同比23 年持平。针对康替唑胺的销售公司目前组建了100 人左右团队进行产品的商业化推广，24 年公司计划加大产品的分销力度，进一步提升康替唑胺全国医院覆盖率。

关注MRX-4 针剂剂型年内临床完成情况以及康替唑胺&MRX-4 海外临床进展。23 年7 月公司启动康替唑胺片在儿童复杂性皮肤和软组织感染（SSTIs）患者的III 期临床，23 年9 月，注射剂型MRX-4 在国内启动SSTIs 的III 期临床，公司计划24 年内完成III 期临床并递交产品过去内上市申请，我们预计未来注射剂型的上市将有助于产品增加医院覆盖率，产品放量将迎来结构性改善。23 年7 月，MRX-4 序贯康替唑胺治疗糖尿病足感染的中国临床完成首例患者入组，公司预计该项全球III 期临床有望于26 年入组完成并在美国递交上市申请。我们建议关注产品海外临床动向。

财务状况稳健，三费控制合理，更多产品将进入临床后期阶段。硼烷类药物MRX-5 治疗非结核分枝杆菌的I 期临床试验于23 年11 月在澳洲启动，公司预计MRX-5 有望于24 年内在美国启动相关临床，国内MRX-5 与MRX-8 正在探索更加清晰的治疗方案。23 年受到在研项目临床进展以及公司研发团队规模的扩张影响，研发费用支出增加，相比22 年增加1.94 亿人民币。我们认为公司多款产品差异化布局，更多项目进入临床开发阶段，建议关注更多产品的临床布局。

盈利预测与估值

我们维持24/25 年收入预测1.66/2.60 亿人民币不变，由于公司更多国内外III 期临床开展以及更多产品进入临床阶段，预计未来费用将有所扩张，我们将23/24 年归母净利润预测分别由-4.18/-3.68 下调至-4.47/-4.67 亿人民币。采用DCF 估值法，维持跑赢行业评级，公司产品更多进入临床后期阶段，管线价值提升，我们维持目标价8.55 人民币不变，较当前股价有50.8%的上行空间。

风险

新产品上市、临床试验数据及销售不及预期；竞争加剧。