事件：公司发布2024 年年报，全年实现营业收入1.30 亿元，同比大幅增长43.51%；归母净利润为- 4.41 亿元，同比亏损扩大4.65% ；扣非净利润 - 4.59亿元，同比亏损扩大1.14%；业绩低于我们此前预期。

新规格和剂型持续开发，有望推动产品放量。24 年公司核心产品康替唑胺推出12 片装新规格，适用于更短期用药患者，有助于提高患者渗透率。同时公司的MRX-4 作为康替唑胺前药，是水溶性针剂产品，也在24 年11 月完成中国临床III 期试验，与口服产品序贯治疗复杂性皮肤和软组织感染成人患者。公司正在积极推进MRX-4 的上市申请，该产品将进一步拓展康替唑胺使用场景和科室，有望推动公司营收进一步增长。

海外临床稳步推进，创新产品持续开发。MRX-4/康替唑胺片全球III 期临床正在稳步开展，治疗糖尿病足感染与皮肤感染。25 年初数据监查委员会（DMC）已完成首次安全性及有效性评估，确认药物安全性和有效性符合良好预期。此外，公司的MRX-8/MRX-5 也均在海外完成临床I 期，安全性良好，且MRX-5 在25年获得FDA 孤儿药资格认定，后续有望快速推进临床与上市。

盈利预测、估值与评级：公司在抗菌药领域占据独特地位，但由于抗生素的特殊性销售放量节奏低于我们此前预期。调整公司25-26 年归母净利润预测为-3.77/-2.88 亿元（前值为-3.54/-2.34 亿元），新增27 年归母净利润为-1.87 亿元。考虑公司MRX-4 有望在未来两年获批推动营收持续增长，海外创新药开发进展顺利，维持“买入”评级。

风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。