事件：8 月28 日，公司发布2025 年半年报，1H25 实现营收10.7 亿元，YOY -17.8%；归母净利润2.0 亿元，YOY -17.7%；扣非净利润2.0 亿元，YOY-16.0%。业绩表现符合预期。上半年，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户。我们综合点评如下：

2Q25 业绩同比增长；1H25 盈利能力同比提升。1）单季度：公司2Q25实现营收7.2 亿元，YOY +18.2%；归母净利润1.4 亿元，YOY +16.2%；扣非净利润1.4 亿元，YOY +19.1%。2）利润率：公司1H25 毛利率同比提升4.0ppt至39.1%；净利率同比提升0.04ppt 至18.8%。毛利率同比提升主要系T/R 组件毛利率同比提升所致。

T/R 组件毛利率同比提升；拓展卫星、手机等产品应用。分产品看，1H25，公司：1）T/R 组件和射频模块：实现营收7.6 亿元，YOY -25.8%，占总营收71%。毛利率同比提升7.6ppt 至44.1%。2）射频芯片：实现营收0.1 亿元，YOY -75.2%。3）其他芯片：实现营收0.4 亿元，YOY +117.4%。1H25，1）T/R 组件领域：公司积极开展T/R 组件应用领域拓展，在低轨卫星、商业航天、通信等多个领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款产品已开始交付客户。

2）射频芯片领域：公司应用于移动通信终端的射频开关、天线调谐器产品持续规模出货，多款新开发射频开关批量供货。根据终端市场需求，基于国产化工艺，开关类产品以SPDT/SP4T/SP8T 开关为基础，逐步扩展到大功率、卫星通信应用及国产化天线调谐器产品开发。基于新型半导体工艺开发完成手机PA 等新产品，开始向客户批量供货。在卫星通信和感知方面，公司逐步开展毫米波产品开发，拓展产品系列，已形成批量供货。

期间费用率较为稳定；存货规模较大。1H25，公司期间费用率同比增加0.2ppt 至18.3%：1）销售费用率同比增加0.2ppt 至0.5%；2）管理费用率同比增加1.5ppt 至6.4%；3）财务费用率为-0.7%，去年同期为-0.9%；4）研发费用率同比减少1.6ppt 至12.2%。截至2Q25 末，公司：1）应收账款及票据32.7 亿元，较年初减少2.3%；2）存货3.3 亿元，较年初增加29.8%。1H25，公司经营活动净现金流为0.7 亿元，去年同期为3.6 亿元。

投资建议：公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。除有源相控阵雷达外，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展了产品开发，多款产品已开始交付客户。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是5.04 亿元、6.79 亿元、8.83 亿元，当前股价对应2025~2027年PE 分别是77x/57x/44x。我们考虑到公司以化合物半导体为核心的系列化产品结构及产业化生产能力，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等