投资要点

T/R 组件产品凭借其在有源相控阵雷达领域的核心技术优势，继续保持稳定增长：公司2025 年上半年实现营业收入10.70 亿元，同比下降17.82%；归属于母公司净利润2.01 亿元，同比下降17.66%。收入及利润双降主要系T/R 组件和射频模块两大支柱产品订单减少所致，其中T/R 组件及射频模块收入9.44 亿元，占主营比重由上年同期的93%降至89%，射频芯片收入0.91 亿元，占比略升至9%，其他芯片收入0.22 亿元。订单下滑一方面源于部分军品审价周期拉长导致收入确认延后，另一方面系下游基站建设节奏放缓、客户提货节奏调整，叠加去年同期高基数效应。

销售毛利率保持稳定，但费用率有所上升：资产负债表端，截至2025 年上半年期末货币资金18.67 亿元，较年初减少20.74%，主要因结构性存款到期赎回减少及支付分红；应收账款32.28 亿元，较年初增加22.87%，与军品回款周期拉长有关；存货3.33 亿元，较年初增加29.82%，公司主动备货以应对下半年交付高峰。利润表端，2025 年上半年综合毛利率39.05%，同比提升3.80 个百分点，得益于高毛利军品占比提升及原材料价格回落；研发费用率12.17%，下降1.64 个百分点，因部分研发项目进入验收阶段投入减少。现金流量表端，截至2025 年上半年经营活动现金流净额0.70 亿元，同比下降80.64%，核心原因是销售回款减少；合同负债0.67 亿元，较年初增加66.25%，反映新签订单预收款增加。

2025 年上半年，公司继续巩固有源相控阵T/R 组件和射频集成电路双主业优势，核心竞争力未现重大不利变化：技术层面，W 波段系统级封装天线异构集成、低剖面宽带毫米波数字阵列等关键技术取得突破，多款产品已在低轨卫星及商业航天领域小批量交付；GaN 射频模块完成新一代金属陶瓷封装及塑封PAM 迭代，性能对标国际主流，为6G 预研奠定基础。资本运作方面，射频芯片和组件产业化项目已结项，节余募集资金2.38 亿元永久补流，二期产业化项目正按计划推进，预算6.98亿元、已投入2.66 亿元，预计2025 年末投产，将进一步夯实公司在高频高密度组件领域的领先地位。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到订单的不确定性，出于谨慎原则，我们略微下调先前的预测，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为5.33/5.97 亿元，前值5.56/7.03 亿元，新增2027 年预测8.11 亿元，对应PE 分 别为72/65/48 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）新产品研发的风险；2）核心技术失密的风险；3）核心技术人员流失的风险；4）市场竞争加剧的风险。