事件：公司发布2025 年三季报，前三季度公司实现营收15.69亿元，同比-13.51%；归母净利润2.47 亿元，同比-19.35%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比-18.93%。

业绩阶段性承压，信用减值损失影响利润

受T/R 组件和射频模块收入减少影响，公司三季度收入5.0 亿元，同比-2.5%，归母净利润0.46 亿元，同比-26.0%，扣非归母净利润0.43亿元，同比-30.1%。盈利能力方面，公司25Q3 毛利率同比下降3.6pct至36.0%，净利率同比下降2.9pct 至9.2%。前三季度公司信用减值损失5194 万元，较去年同期增加6500 万元，影响当期利润。

功放芯片量产超百万只，新型三代半导体带动第二成长曲线公司披露与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片，新产品攻克了硅基氮化镓外延的晶格缺陷比例高的材料难题，在兼顾功率、效率、带宽等指标的前提下，实现了对传统砷化镓功放的性能提升，并突破了硅基氮化镓功放芯片的量产技术，在业内首次实现了硅基氮化镓功放芯片在终端射频领域的量产交付，累计交付数量超100 万只，填补了业内硅基氮化镓功放终端射频应用的空白。预计公司新产品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，成为公司第二成长曲线。

应收款项/存货继续增加，经营活动现金流有待改善截至3Q25 末，公司应收款项较2Q25 末增长8.9%至35.6 亿元，存货较2Q25 末增长39.0%；前三季度经营活动净现金流为-0.35 亿元，去年同期为1.47 亿元，经营活动现金流有待持续改善。

投资建议：

我们预计公司25/26/27 年净利润分别为5.13/7.02/8.98 亿元，增速分别为5.87%/36.77%/27.96%。考虑到公司是我国有源相控阵T/R组件及射频模块领先企业，同时在商业航天和半导体行业具有长期成长性，我们给予公司12 个月目标价为82.42 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：下游需求不及预期，功放芯片量产节奏不及预期等。