本报告导读：

公司业绩稳步增长，海外布局拓展公司市场空间，耗材业务贡献稳定现金流，内生增长和外延收购并行，加速产业链整合。

投资要点：

维持“增持”评 级。考虑到全球半导体资本开支向好，公司作为全球性半导体前端设备公司，外延内生打开长期成长空间。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为2.10、2.73、3.25 元，给予2025 年PE 估值21 倍，目标价44.10 元，维持增持评级。

2024 年归母净利润同比+11%，25Q1 归母净利润+18%。24 年公司实现营收17.23 亿元，同比+14.45%；归母净利润1.92 亿元，同比+10.83%；25Q1 实现营收3.17 亿元，同比+16.02%；归母净利润0.42 亿元，同比+18.45%。从盈利能力看，24 年公司毛利率29.62%，同比+2.37pct；净利率11.16%，同比-0.32pct；25 Q1 公司毛利率29.86%，同比-0.58pct；净利率13.84%，同比+0.89pct。我们认为，24 年公司业绩实现稳定增长，由于新工厂投产尚未完全实现规模效应及股权激励费用使公司净利润短期承压，但高毛利的替换类耗材及海外业务比重稳步提升，公司毛利长期向好。

海外布局拓展公司市场空间，耗材业务贡献稳定现金流。1）半导体产业迁移至东南亚趋势明显，东南亚在全球芯片封测市场份额已达27%。

2024 年公司加速布局东南亚等海外市场，进入核心国际客户供应链。

已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，如半导体芯片、新能源、光伏、空调等厂商，并且已开展商业实质业务。2024 年公司的境外收入为 2.28 亿元，同比+33.38%。2）过滤器产品具有“耗材属性”，替换周期与洁净要求相关。公司不断拓展存量替换市场，在满足客户非新建工厂替换需求的同时获持续性订单，且耗材毛利率远高于设备端，有助业绩高质量发展。2024 年公司替换耗材收入占总营收比例超30%。

内生增长和外延收购并行，加速产业链整合。对内，2024 年公司南京工厂二期扩产项目（满产产能可达原南京工厂产能的1.5 倍）及马来西亚两间新厂房（海外产能将提升至2 亿元）投产，目前累计拥有9 个境内及2 个境外生产基地。对外，公司收购洁净室墙壁和天花板系统供应商捷芯隆约 68.39%股份，未来具备独立向客户洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力，并互相延展和融入彼此的客户群体。

风险提示：下游需求不及预期、技术升级迭代风险、海外扩张不及预期风险、地缘政治风险。