事件描述

2025 前三季度公司实现营业收入14.9 亿元，同比增长23.6%，归母净利润1.4 亿元，同比下滑5.2%，其中Q3 单季度实现营业收入5.5 亿元，同比增长23.9%，归母净利润0.4 亿元，同比下滑23.0%。

事件评论

股权激励费用拖累业绩提升。前三季度公司营业收入增长23.6%，主要原因是公司完成对捷芯隆高科洁净系统有限公司68.39%的股份的私有化并购，捷芯隆为行业内较知名的洁净室墙壁和天花板系统供应商，与美埃有产业链协同效应，且双方在主要客户及销售区域方面也多有重叠，通过业务整合有利于拓展公司业务尤其是海外业务的发展。美埃科技归母净利润增长乏力的主要原因在于公司2024 年出台股权激励，对应2025 年激励费用相对较高，参考前期公告，激励计划首次/第二次授予对2025 年会计成本影响分别为2040/596 万元。

竞争加剧，毛利率开始承压。公司2025 前三季度综合毛利率为27.5%，同比下降3.1pct，推测与会计准则调整后售后服务费由销售费用调整至主营业务成本、原材料价格上行有关。公司目前海外业务收入占比仍不高，故短期对公司综合毛利提升有限，预计未来随着海外收入占比提升、耗材等高毛利产品创收占比提升，将带动公司综合毛利率逐渐提升。

期间费用率提升对业绩也有拖累，前三季度公司期间费用率为17.1%，同比提升0.7pct，其中销售费用率下降0.1pct 至6.1%，但管理费用率（含研发费用）及财务费用率分别提升0.5pct、0.2pct 至10.2%和0.8%，推测主要受到股权激励费用影响。现金流改善明显，前三季度公司收现比提升5.3pct 至101.5%，表明公司对应收账款的回收力度有所加强。

美埃科技出台股权激励，未来业绩成长可期。公司2024 年8 月发布覆盖高管及核心技术人员的股权激励预案，授予价格为15.60 元/股，考核期间公司业绩考核目标分别为：1）（100%归属）2024 年-2026 年收入分别不低于20 亿元、27.5 亿元、38 亿元，对应收入增速分别为32.9%、37.5%、38.2%；2）（80%归属）2024-2026 年收入不低于17 亿元、22.5 亿元和29 亿元，对应收入增速分别为13%、32.4%、28.9%。股权激励对公司未来业绩提升形成正向预期。

产能扩张带动未来业绩持续提升。随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧，半导体行业国产化替代趋势逐渐加速，此外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。同时，公司下游领域持续扩张，已通过子公司为龙头锂电企业海外扩张提供配套防爆除尘系统解决方案。公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态。随着募投项目分批逐渐投产后，预计公司的产销量将会稳步增长，从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技2025-2027年归母净利润分别为2.2 亿元、2.8 亿元和3.3 亿元，目前股价对应PE 分别为28x、22x和18x，维持“买入”评级。

风险提示

1、募投项目不及预期风险；2、海外扩张不及预期风险。