事件：11 月20 日公司发布股票激励计划归属相关公告公司已完成2024 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记工作。本次归属的股份数量合计319.26 万股，归属人数共142 人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及其他员工。其中，公司董事、总经理叶伟强先生获授8.8 万股，陈矜桦、陈民达、颜文礼各获授7.8 万股。本次归属股票来源为公司向激励对象定向发行公司A 股普通股股票。

捷芯隆收购完成带动营收增长，费用增加影响利润短期承压1）收入端：2025 年2 月15 日公司完成对CM Hi-Tech CleanroomLimited 的收购，为公司2025 年前三季度收入增长的主要原因之一。

本次收购进一步拓展公司在洁净室解决方案这一领域的市场边界，公司通过收购具备了独立向客户提供包括风机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力。

2）利润端：2025 年Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.12%/5.67%/4.56%/0.75% ， 同比-0.04pcts/+0.75pcts/-0.20pcts/+0.16pcts。公司管理费用增长主要系新增厂房折旧、员工股权激励增加所致，相关费用的增长一定程度导致公司归母净利润短暂承压。

半导体洁净室市场份额预计持续提升，耗材有望成为长期驱动随着承接更多项目，公司在半导体洁净室的市场份额预计会继续提升，同时公司承接的以往项目也会随着公司的市场份额的积累间接转换成公司接下来的耗材收入，因此耗材收入的占比在未来有进一步提升和扩展的空间，公司合并报表层面的盈利的稳定性会大大提高，另外公司现金流回款也会随着固定的耗材收入而有所提升。此外，公司耗材产品的毛利率预计可以达到30%以上，设备端的毛利率大致为15%至20%，随着耗材产品占比的提升，公司的整体毛利率有望得到进一步提升。

投资建议：

我们预计公司2025-2027 年收入分别为22.78 亿元、28.81 亿元、35.24 亿元，归母净利润分别为2.48 亿元、3.27 亿元、4.09 亿元。

采用PE 估值法，考虑到公司客户资源优质，在半导体洁净室市场份　　额有望进一步提升，给予公司2025 年32 倍PE，对应目标价58.73元/股，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：

下游需求不及预期；市场开拓不及预期；市场竞争加剧。