投资要点

事件：2026 年前三季度公司实现营业收入17.00 亿元，同比+14.38%；归母净利润1.55 亿元，同比+10.11%；扣非归母净利润1.53 亿元，同比+34.07%；加权平均ROE 为7.77%，同比+0.21pct。

Q3 单季利润高增，扣非增速显著高于归母。2026Q3 公司实现营业收入6.21 亿元，同比+12.56%，环比-0.08%；归母净利润0.72 亿元，同比+67.36%，环比+38.77%；扣非归母净利润0.69 亿元，同比+78.29%，环比+27.78%。根据公司2026 年三季报，单季利润增长主要系主营业务盈利改善，推进降本增效，毛利率提升。2026 年前三季度扣非归母增速高于归母，系2025 年前三季度非经常性损益2,707.94 万元（其中负商誉收益1,857.47 万元）抬高归母基数，2026 年前三季度非经常性损益仅255.43 万元。

毛利率同比提升，期间费用率下降。2026 年前三季度公司毛利率29.75%，同比+2.22pct；期间费用率16.31%，同比-0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.51%/5.40%/3.90%/1.50%，同比-0.61/-0.26/-0.66/+0.75pct；财务费用2,550.28 万元，同比+127.91%。单季度来看，2026Q3 毛利率32.19%，同比+4.83pct，环比+2.53pct；期间费用率16.24%，同比-0.94pct。

现金流阶段性承压，存货与合同负债增长反映在手订单充足。2026 年前三季度公司计提信用减值损失2,916.88 万元，上年同期为798.22 万元。2026 年前三季度经营活动现金流净额0.86 亿元，同比-50.57%，主要系销售回款进度略低于上年同期、营运资金占用增加。截至2026/9/30，公司存货7.72 亿元，较年初+23.61%；合同负债2.83 亿元，较年初+5.36%，在手订单较为充足，为后续收入确认提供支撑。

产能建设推进，少数股权整合与海外布局延续。截至2026/9/30，公司在建工程4.02 亿元，较年初+42.15%。据2026 年半年报，公司2026 年3-5 月收购美埃（南京）新材料21.50%、南京美赫半导体13.01%、美诠（南京）环保10.00%少数股权，并于2026 年7 月向少数股东收购美埃香港控股18.36%股权，持股比例将由68.39%提升至86.75%；公司已通过多家国际一线晶圆厂、新能源领军企业等合格供应商认证，美国和匈牙利子公司已逐步获取订单。

盈利预测与投资评级：考虑公司订单确认节奏，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测从2.9/3.5/4.2 亿元至2.2/2.9/3.8 亿元，对应PE 为31/24/18 倍（2026/11/2），2026 年单三季度同比环比增速亮眼，期待订单释放利润率回升，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业资本开支不及预期、应收账款风险、竞争加剧等。