公司公布26 年中报：26H1 实现营收5.74 亿元(yoy+2.00%)，归母净利0.33亿元(yoy-35.97%)，扣非净利0.32 亿元(yoy-36.54%)。收入基本持平但利润明显下滑，主要受新项目投产初期折旧及运营成本增加，叠加应收账款汇兑损失影响。我们认为随着多向模锻产能逐步释放、燃气轮机业务打开第二曲线，公司盈利能力有望逐步修复，维持“买入”评级。

汇兑及折旧对利润形成拖累，期待产能释放缓解盈利压力26H1 毛利率21.38%，同比+1.15pct，实现小幅改善；期间费用率为14.82%，同比+3.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.20/+0.38/-0.29/+3.51pct 至1.85%/6.00%/3.12%/3.84%，财务费用率上升主要系人民币升值造成外币应收账款产生汇兑损失。此外公司IPO 募投油气装备关键零部件精密制造项目处于投产爬坡阶段，在建工程转固带来新增刚性折旧，推动合计折旧同比增加0.17 亿元至0.58 亿元；叠加试生产物料损耗、项目前期运营投入，成本有所抬升。公司披露两项不利因素叠加合计对H1 利润造成约0.33 亿元减利影响。公司净利率同比-3.45pct 至5.71%，但我们认为随新建产能爬坡，折旧摊薄、良率改善及汇率风险管理有望逐步缓解盈利压力。

多向模锻产能逐步释放，高端锻件平台价值凸显公司IPO 募投项目于2025 年9 月投产，其中核心设备350MN 多向模锻液压机在纵向力、横向力等指标方面已超越国际巨头Wyman-Gordan 300MN多向模锻液压机，垂直、水平缸同时具有双动和下穿孔功能世界首创，技术指标行业领先。多向模锻相关产品目前已通过TechnipFMC、Baker Hughes、SLB、Caterpillar 及纽威股份、道森股份等国内外主流核心客户的产能与体系审核。此外通过350MN 多向模锻生产的GH2070P 高温合金集箱三通已成功配套世界首台650℃超（超）临界机组华能玉环电厂四期扩建项目。多向模锻设备不仅可补充高端阀门及管系零部件生产能力，同时可应用于燃气轮机等零部件生产，或有助持续扩展产品覆盖广度，打开市场空间。

AI 电力需求驱动燃机市场扩容，第二成长曲线加速培育全球AIDC 用电需求快速增长，工业燃气轮机凭借快速启停、负荷调节灵活及成本相对较低等优势，成为稳定供电的重要方案。根据《Gas TurbineWorld》，全球工业燃气轮机2025 年销量预计达70.84GW，同比增长21.3%；未来10 年新订单总额预计超过1370 亿美元，大修及维修产品和服务合计市场规模预计超过2610 亿美元，其中10%~20%为锻造类零部件成本。公司自2010 年起向Baker Hughes 供应工业压缩机零部件，并于2024 年开始供应工业燃气轮机零部件；2021 年通过三菱重工质量认证。公司切入下游龙头供应链，有望受益于行业快速发展。公司可转债拟投入6.25 亿元建设工业燃气轮机关键零部件项目，建设期2.5 年，公司预计达产后年产约1万件、年均收入约7.27 亿元，有望有效提升公司燃气轮机零部件生产能力。

盈利预测与估值

考虑到产能爬坡初期业绩承压，我们下调公司26-27 年归母净利润预测为1.61/2.52 亿元（较前值调整-34.23%/-14.92%），新增预测28 年归母净利润3.52 亿元，对应EPS 为0.69、1.08、1.51 元。可比公司2026 年iFind一致预期PE 为35 倍，公司多向模锻设备全球领先、锻造业务链延伸，但其规模化放量及燃机收入贡献尚待验证、业绩短期承压，给予公司26 年35倍PE 估值，对应目标价为24.15 元（前值38.50 元，对应25 年50 倍PE）。

风险提示：油气企业资本开支不及预期；深海设备竞争格局恶化；原材料成本波动；新建产能释放不及预期；汇兑损失风险。