核心观点：

行业整体：需求复苏滞后，盈利能力承压。机械行业373 家上市公司（见正文）22Q2、22H1 营业收入增速同比-8.0%/-4.5%，归母净利润增速分别为-20.2%/-20.0%。我们认为主要原因来自于基建、地产和制造业需求减弱，叠加疫情反弹影响及上游原材料涨价带来的三重影响。

22Q2、22H1 行业毛利率分别为19.9%/20.1%，较同期-1.1pct/-1.3pct；净利率6.6%/6.2%，分别较同期-1.0pct/-1.2pct。

基建地产链需求较弱，上游能源开采类需求加速。根据年报分析，工程机械板块22Q2 和22H1 单季度收入增速-35.1%/-31.6%，归母净利润加速下行，毛利率同比-1.4/-3.2pct。能源开采类需求在大宗商品价格牵引下行业积极复苏，22Q2 油气开采板块代表性公司收入增速27.0%，归母净利润增长46.8%，增速相比22Q1 均有提升，行业积极复苏。

专用设备制造业：光伏、锂电和半导体板块景气依旧。具体包括：（1）光伏设备：6 家代表企业22Q2、22H1 营收同比+44.2%/49.0%；归母净利润同比+79.5%/68.0%；（2）锂电设备：7 家代表企业22Q2、22H1营收同比+63.1%/87.4%；归母净利润同比+55.8%/68.4%；（3）半导体设备：5 家代表企业22Q2、22H1 营收同比+39.0%/49.5%;归母净利润同比+73.4%/66.1%；盈利能力保持相对稳定。从专用设备的合同负债/应收账款来看，几个子领域景气度继续保持。

通用自动化领域：环比减速，需求筑底中。该板块13 家代表企业22Q2和22H1 营收分别同比+4.0%/13.0%；归母净利润增速分别同比+17.3%/11.3%。22Q2 毛利率、净利率分别同比-0.2/+1.9pct。通用自动化在制造业需求减弱周期维持中小幅增长，下游先进制造业占比高的企业增速较高，例如汇川技术和怡合达。

出口及服务链条：营收规模增加，订单增长较快。（1）出口板块6 家代表企业22Q2、22H1 营收同比+9.6%/21.0%，归母净利润同比+13.6%/8.6%，盈利能力修复。（2）服务板块3 家代表企业，22Q2、22H1 营收分别同比+16.1%/+16.8% ； 归母净利润分别同比+28.1%/28.3%。板块下游需求复苏，业绩开启加速增长。

投资建议：当前机械中游制造业受上游原材料和下游需求的双重挤压，整体偏弱。自上而下，建议从几条线索关注机械行业：（1）聚焦上游，尤其是通胀链的受益标的，包括油气设备与服务、煤机、培育钻石等；（2）聚焦先进制造业，景气度持续加速的新兴成长领域，包括光伏设备、锂电设备、风电设备和半导体设备等；（3）等待稳增长措施落地，包括工程机械和通用自动化板块。

风险提示：下游投资需求的回落；行业竞争加剧；原材料成本波动。