投资要点

公司是 国内最大的中温硬钎料研制生产企业。公司主要产品为铜基钎料、银钎料，主要集中于中温硬钎料领域。截至2019 年末，公司拥有主要产品（铜基钎料与银钎料）产能6000 吨，产量4838.52 吨，以国内硬钎料产量规模计算，公司市场占有率约为14.19%；以国内钎料产量规模计算，公司市场占有率约为2.68%。

空调冰箱更新换代和海外市场成新的增长点，多元市场需求稳健增长。1）空调、冰箱是钎焊材料最主要的需求市场之一，关注国内地产竣工改善的持续性和出口的恢复情况。2）电机行业的已知钎料用量规模相对较小，但其钎料主要以银钎料为主，产品盈利能力较强。3）随着我国加快对电力基础设施建设进程，真空开关管作为输电设备中必备部件，有望保持稳健增长。4）公司已进入微波炉磁控管行业，且暖通设备、汽车、硬质合金、航空航天等下游领域也在逐渐拓展中。

募投项目用于扩产能、优化产品。公司合计募集资金3.56 亿元，分别用于年产4,000 吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目（17860 万元），新型连接材料与工艺研发中心建设项目（5553 万元），现有钎焊材料生产线技术改造项目（4139 万元）以及补充流动资金。募投项目投产后，公司产能将由6000 吨扩张至1 万吨，同时产品优化，提升公司竞争力。

盈利预测与评级：考虑到一季度受公共卫生事件影响以及募投项目的逐渐投产，我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为0.55 亿元、0.97 亿元和1.71 亿元，，EPS 分别为0.63、1.10、1.95 元。首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

风险提示：原材料和产品价格波动的风险；技术变革和产品迭代的风险；下游需求变动风险；募投项目建设及投产进度不及预期等风险