事件：

公司发布2025年 中期业绩报告，实现收入 0.19亿元（+28.9%），实现归属于上市公司股东的净利润-1.19 亿元，同比减亏0.95 亿元。

点评：

财务端：盈利能力有所修复。1）25H1 实现营业收入0.19 亿元（+28.9%），主要系当期确认技术授权与技术合作收入增加。实现毛利润率87.0%（+29.5pct），同时管理与研发费用绝对值、费率同比均明显下降，其中研发费用下降主要系格索雷塞注册临床试验于2024 年结束，报告期内与其相关的研发投入相应减少；2）贝福替尼和格索雷塞产品已经上市且已完成对外授权，助力公司现金流持续改善，随着合作方更多产品适应症临床研究的推进，未来有望为公司贡献更多收入。

已授权两大产品积极开拓新适应症。1）贝福替尼：EGFR 敏感突变阳性的IB-IIIB 期的NSCLC 患者术后辅助治疗及联合MCLA-129 的研发正在推进中；2）格索雷塞：24 年11 月获NMPA 批准上市，2025 年《CSCO非小细胞肺癌诊疗指南》新增格索雷塞为KRAS G12C 突变晚期NSCLC后线治疗的I 级推荐。①2025 年6 月，根据国际知名期刊《信号转导与靶向治疗》，单药或联合西妥昔单抗治疗晚期或转移性CRC 均显示出良好的疗效和安全性，②根据2025 年美国ASCO 会议壁报披露数据，格索雷塞联合应世生物FAK 抑制剂，一线治疗KRAS G12C 突变NSCLC患者的mPFS 达22.3 个月，中位总生存期尚未达到。

在研管线临床研究稳健推进中。1）D-0502：Ⅲ期临床试验正在按计划进行中，同步开展与哌柏西利联合应用的多中心临床试验；2）D-0120：IIa期临床试验结果显示出了优良的降尿酸效果，在每日给药4mg 剂量下患者的血尿酸达标率为80%，与非布司他联用效果比单药效果明显增强。

另一方面，23 年4 月在美国启动D-0120 与别嘌醇联合用药的II 期临床试验，按计划推进中；3）D-2570：①2025 年4 月，公司已完成针对银屑病的II 期临床研究报告，在中重度银屑病患者中疗效优于同类竞品，疗效可与抗IL-17A，抗IL-23 抗体相媲美；②2025 年4 月，针对银屑病的III 期临床试验方案已完成与CDE 沟通；③2025 年5 月，针对中、重度活动性溃疡性结肠炎的II 期临床试验已完成首例患者给药。

盈利预测：公司拥有一站式自主研发平台，在研管线储备丰富，新品有望陆续上市。我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为-2.36/-1.71/-1.14 亿元，EPS 分别为-0.41/-0.30/-0.20 元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：研发进度不及预期、新药销售不及预期风险。