投资亮点

首次覆盖复旦微电（688385）给予跑赢行业评级，目标价52.62 元，对应2024年39.6x P/E。复旦微电是国内首家股份制IC 设计上市公司，广泛布局安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA 等业务，在高端FPGA领域优势显著。我们看好公司的理由如下：

深耕IC 设计20 年，良好技术基因支撑公司成长。1）复旦微电创立于1998 年，从事超大规模集成电路的设计、开发、测试和销售，并为客户提供系统解决方案，2000 年公司在香港创业板上市，成为国内首家股份制IC 设计上市公司。2）公司起源于复旦大学专用集成电路与系统国家重点实验室，近年来研发费用率始终保持在25%以上，良好技术基因驱动下，公司2017~2022 年营收及归母净利润CAGR 分别为19.5%/38.2%，业绩保持高速增长。

持续受益于FPGA 国产替代，高端FPGA 领域优势显著。1）FPGA具备现场可编程特点，广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子等领域。据Frost & Sullivan 测算，2023 年中国FPGA 市场规模或达249.9 亿元，其中以赛灵思为代表的海外龙头企业市场份额总计达到83%，国产替代空间广阔。2）公司聚焦高端FPGA 产品，是最早完成28nm 制程亿门级FPGA 芯片研制的厂商之一。2019 年~2022 年，公司FPGA 产品营收从1.55 亿元增长至7.81 亿元，CAGR 达71.3%，单颗均价从2.27 元增长至17.05 元，增幅达650%。

多元布局打造IC 设计平台型企业，转债募资及股权激励注入持续发展动能。1）公司广泛布局安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片等业务，多业务协同打造平台型IC 设计企业。2）2021 年公司发布股权激励计划，激励对象565 人；2023 年公司拟发行20 亿元可转债，用于安全控制芯片、FPGA、存储器等的平台开发及产业化项目。

我们认为，广泛激励及可转债募资有望激发公司经营活力、强化公司技术端领先优势，注入持续发展动能。

我们与市场的最大不同？市场担忧公司研发强度拖累利润水平，我们认为公司有望持续受益于FPGA 市场扩容并保持高速成长，规模效应有望持续助力公司盈利水平提升。

潜在催化剂：消费电子需求复苏超预期；技术研发进度超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.00/1.33 元。当前公司股价对应2023/2024 年42.5/32.0x P/E。基于SOTP 估值，我们首次覆盖公司并给予“跑赢行业”评级，给予目标价52.62 元，对应2024 年39.6x P/E，潜在涨幅23.7%。

风险

下游需求不及预期风险；技术迭代风险；国际贸易环境恶化。