2023 年度业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩：营业收入35.36 亿元，同比-0.07%；实现归母净利润7.19 亿元，同比-33.18%。单季度来看，4Q23 公司实现营业收入7.98 亿元，同比-4.37%，环比-15.25%；归母净利润0.69 亿元，同比增长-68.14%，环比-65.47%。业绩符合市场预期。

发展趋势

FPGA 业务快速增长，产品线分化致盈利能力承压。1）分产品看，FPGA业务保持快速增长趋势，实现营收11.31 亿元，同比+44.80%，营收占比由2022 年的22.07%提升至31.98%；安全与识别芯片/智能电表芯片业务分别实现营收8.63/2.74 亿元，同比-11.62%/-53.96%，主要系行业需求调整及库存去化所致。2）利润端，受到消费电子等下游需求调整影响，公司产品线有所分化，2023 年毛利率同比-3.46ppt 至61.21%，净利率受费用扩张影响同比-10.08ppt 至20.35%。

加码研发夯实领先优势，存货高增巩固供应链安全稳定。1）2023 年公司期间费用率同比+9.82ppt 至40.61%，主要系研发费用率同比+7.80ppt 至28.58%。公司23 年末研发人员数同比+33%至1178 人，新一代EEPROM设计平台取得批量验证，FPGA 芯片谱系及配套软件开发进一步完善，我们认为有望夯实公司在高端FPGA 及其他产品领域的领先优势。2）2023 年公司经营活动现金流净额-7.08 亿元，主要系部分产品增加安全库存、巩固供应链安全所致，23 年末公司存货31.77 亿元，较22 年末增长114%。

持续受益于高端FPGA 市场扩容，多元布局打造平台型IC 设计企业。1）公司是我国首家股份制IC 设计上市公司，是最早完成28nm 制程亿门级FPGA 芯片研制的厂商之一，FPGA 产品性能指标达国内领先水平，我们认为公司有望持续受益于FPGA 国产替代及市场扩容；2）公司拟发行20 亿元可转债，用于安全控制芯片、FPGA、存储器等的平台开发及产业化项目。我们认为，可转债募投项目广泛布局多个产品线，有望强化公司技术端领先优势，打造平台型IC 设计企业。

盈利预测与估值

考虑到公司下游需求释放节奏，我们下调公司2024 年净利润预测28.7%至7.75 亿元，首次引入2025 年盈利预测8.97 亿元。当前股价对应2024/2025 年37.2/32.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，看好公司在高端FPGA 领域的领先优势，下调目标价17.1%至43.64 元，对应2024/2025年46.1/39.8x P/E，潜在涨幅24%。

风险

1）特种产品价格调整风险；2）市场竞争加剧风险。