本报告导读：

2024 年业绩承压，毛利率受部分产品线价格影响下滑。多产品线取得突破，有望陆续量产。新一代FPGA 反馈良好，FPGA 产品线布局日益丰富。

投资要点：

给予“增持” 评级。2024年公司相关产品线受宏观经济、消费市场等的影响比较大，故调整公司2025-2026 年EPS 预测0.99/1.19 元（原值1.24/1.54 元），并新增2027 年EPS 为1.36 元。考虑到可比公司估值水平，公司新一代多款先进制程FPGA 产品有小批量产品供客户验证使用，客户反映良好。给予公司25 年PS 估值11 倍，对应目标价56.28 元，给予“增持”评级。

2024 年业绩承压，毛利率受部分产品线价格影响下滑。2024 年公司实现营业收入为35.90 亿元，同比增长1.53%；实现归母净利润为5.73 亿元，较上年同期减少20.42%；归母扣非净利润约为4.64 亿元，较上年同期减少18.92%。公司根据市场形势，适时调整部分产品的销售价格以巩固或扩大市场占有率，产品综合毛利率受部分产品线价格影响，较上年下降5.26 个百分点。我们认为2025 年市场景气度有望复苏，毛利率开始恢复。

多产品线取得突破，有望陆续量产。安全芯片取得较好成绩，公司是首家获得WPC 认证的国内安全芯片供应商，无线充安全模块的销售量正在逐步攀升，车载SE 经过努力，进入车企Tier1，后续有望陆续量产。车规MCU 产品可应用于车身控制及舒适系统，在汽车电子领域销量已超1000 万颗。我们认为在细分市场的布局将帮助公司进一步丰富多产品线布局，加速量产节奏。

新一代FPGA 反馈良好，FPGA 产品线布局日益丰富。公司拥有千万门级FPGA、亿门级FPGA、十亿门级及PSoC 共四大系列数十款产品，具备全流程配套EDA 工具。目前正在推进基于1xnm FinFET先进制程的新一代FPGA 和PSoC 产品，面向计算机视觉、机器学习、高速数字处理等应用场景，针对智能座舱、视频监控、医学影像、网络通信等行业领域。新一代多款FPGA 产品已完成样片测试，有小批量产品供客户验证使用，客户反映良好。我们认为2025 年新一代FPGA 有望从小批量进入正式量产阶段。

风险提示。下游需求不及预期；行业竞争格局恶化。