事件：8 月27 日，复旦微电发布2025 年半年度报告。公司25H1 实现收入18.39 亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下降44.38%；实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比下降40.96%。

其中，公司2Q25 单季度实现收入9.51 亿元（YoY+5.50%，QoQ+7.09%）；归母净利润0.57 亿元（YoY-69.26%，QoQ-57.82%），扣非归母净利润0.49亿元（YoY-67.92%，QoQ-62.89%）。

25H1 营收有所增长，存货跌价准备增加等导致业绩下滑。2025 年上半年，公司营收同比增长2.49%，综合毛利率56.80%，同比增加0.31pct，但归母净利润同比下滑44.38%，主要由于公司确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降；以及存货中部分产品需求下降及库龄变长等原因计提存货跌价准备增加，2025 年上半年公司计提各项减值损失约1.72 亿元，其中存货跌价损失1.43 亿元。目前，公司正积极调整存货结构，降低部分产品的存货水位，下半年有望迎来改善。

高可靠行业需求向好，FPGA 产品线收入高增。2025 年上半年公司各产品线营收分别为：安全与识别芯片约为3.93 亿元、非挥发性存储器约为4.4 亿元、智能电表芯片约为2.48 亿元、FPGA 及其他产品约为6.81 亿元、测试服务收入（合并抵消后）约为0.77 亿元，除非挥发存储器业务同比有所下滑以外，其他各产品线收入均有不同幅度同比增长，其中FPGA 及其他产品线收入同比增长23.15%，对公司经营起到重要支撑作用。

FPGA 保持国内领先，新产品进展值得期待。公司是国内领先的FPGA 产品供应商，目前拥有FPGA、PSoC、FPAI（可编程人工智能芯片）等三个子系列芯片，并提供EDA 开发工具。目前，公司产品线以28nm 制程为代表的亿门级FPGA 和PSoC 芯片为主力产品，同时积极推进基于1xnm FinFET 先进制程、2.5D 先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA 及RFSoC 产品客户导入和量产工作。公司FPAI 异构融合架构芯片，集CPU、FPGA、NPU 于一体，为公司面向定制化边端、融合端推理应用的可重构智能芯片，公司已构建该异构融合智能芯片的芯片设计平台及应用开发软件平台，正布局算力从4TOPS 至128TOPS 的谱系化产品研发，首颗32TOPS 算力芯片推广进展良好。

投资建议：预计公司25/26/27 年归母净利润分别至6.41/10.77/15.05 亿元，对应现价PE 分别为83/50/36 倍，公司是国内领先的IC 设计公司，FPGA等高可靠业务国内技术领先，维持“推荐”评级。

风险提示：下游市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；研发进展不及预期；资产减值的风险。