事件：公司发布25 年中报，25 年上半年实现营业总收入18.39 亿元，同比增长2.49%；归属母公司股东的净利润1.94 亿元，同比下降44.38%；扣除非经常性损益后的归属母公司股东净利润1.82 亿元，同比下降40.96%。

高可靠需求向好，驱动整体营收增长。分品类来看，公司25 年上半年FPGA 及其他芯片/非挥发存储器/安全与识别芯片/智能电表芯片营业收入分别6.81/4.40/3.93/2.48 亿元， 同比增速分别为23.14%/-26.55%/6.05%/16.75%，其中FPGA 及其他芯片产品线规模加速扩张，主要由于高可靠需求向好，驱动整体营业收入增长。该产品线以28nm 制程为代表的亿门级FPGA 和PSoC 芯片作为主力产品，广泛应用于通信、工业、高可靠等领域。产品线也积极推进基于1xnm FinFET 先进制程、2.5D 先进封装的超大规模FPGA、RF-FPGA 以及RFSoC 产品客户导入和量产工作。

公司25 年上半年归母净利润同比下滑，主要由于由于公司确认的集成电路设计企业增值税加计抵减额及政府补助专项验收减少，其他收益下降，以及存货中部分产品需求下降及库龄变长等原因计提存货跌价准备增加，伴随公司积极调整存货结构，后续有望迎来盈利能力拐点向上。

国内领先FPGA 产品供应商，FPAI 新品推出未来可期。公司FPAI 异构融合架构芯片，集CPU、FPGA、NPU 于一体，为公司面向定制化边端、融合端推理应用的可重构智能芯片。公司已构建该异构融合智能芯片的芯片设计平台及应用开发软件平台，正布局算力从4TOPS 至128TOPS 的谱系化产品研发，首颗32TOPS 算力芯片推广进展良好。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027 年营业总收入分别为41.19、48.90、58.01 亿元，同比增速分别为14.73%、18.72%、18.61%；归母净利润分别为7.24、10.66、14.58 亿元，同比增速分别为26.49%、47.12%、36.84%，对应25-27 年PE 分别为70X、48X、35X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。