事件：公司发布25 年年报和26 年一季报。1）25 年营收39.8 亿元，yoy+10.9%，归母2.3 亿元，yoy-59.4%，扣非归母1.4 亿元，yoy-69.3%；25Q4 营收9.6 亿元，yoy+5.7%，qoq-19.2%，归母-1.0 亿元，扣非归母-1.6 亿元，同环比转亏。2）26Q1营收10.3 亿元，yoy+16.2%，qoq+7.8%，归母1.5 亿元，yoy+8.9%，扣非归母1.4亿元，yoy+8.3%，利润环比扭亏。

25 年FPGA 和智能电表芯片业务增长明显，存货历史遗留问题解决。1）收入：公司积极扩展新品，除非挥发存储器外，主要产品线营收均实现增长——安全与识别芯片收入8.6 亿元、yoy+8.1%，非挥发性存储器收入10.4 亿元、yoy-8.3%，智能电表芯片收入5.2 亿元、yoy+30.7%，FPGA 及其他产品收入14.2 亿元、yoy+25.3%。2）毛利：综合毛利率56.2%，yoy+0.24pct，主要系部分产品线价格变动及产品结构影响；Q4 毛利率49.0%，yoy-9.6pct、qoq-12.1pct。3）利润：25 年利润下滑主要系存货跌价等资产减值损失同比增加2.7 亿元、研发费用同比增加1.9 亿元及其他收益（增值税加计递减额和政府补助）同比减少0.9 亿元，上述因素合计影响利润5.5 亿元，实际经营利润稳定增长。

26Q1 业绩稳步增长。1）收入：受益于行业景气度回升及下游需求增长，各产品线营收均同比增长——安全与识别芯片2.4 亿元，yoy+16.3%，非挥发性存储器2.9 亿元，yoy+23.4%，智能电表芯片1.2 亿元，yoy+19.6%，FPGA 及其他产品3.5 亿元，yoy+10.7%；测试服务（合并抵消后）0.3 亿元，yoy+5.7%。2）毛利：Q1 综合毛利率55.3%，yoy-2.9pct，qoq+6.3pct。3）利润及费用：26Q1 同比增加研发费用约6300w，主要系FPGA 产品线制版费及无形资产摊销费用增加，加回后Q1 利润2.11 亿。

FPGA 系列多领域持续拓展，高价值产品成为主要增长引擎。FPGA 产品线积极推进基于1x nm FinFET 先进制程、2.5D 先进封装的超大规模的高端FPGA 产品开发，布局包括FPGA、RF-FPGA、PSoC、RFSoC 以及FPAI 等多种产品类型，完成逻辑资源从50K 至4000K，算力从4TOPS 至128TOPS 谱系产品开发，新品导入客户顺利，产品应用领域和客户规模快速增长，产品在关键领域的渗透率与影响力显著提升。此外其他业务也稳步推进，非挥发存储器中车规级EEPROM 产品已批量出货，成功进入部分车企AVL 名单，NAND Flash 芯片在下游应用设备中存储容量不断增大，产品在主要客户中获得批量应用，高可靠存储器销量稳步增长。

投资建议：考虑到26Q1 业绩增速情况及后续研发投入影响，我们下调2026-2028 年公司净利润至8.09/10.89/13.81 亿（26-27 年前值10.09/12.85 亿元），对应PE 估值分别为76/57/45 倍，公司主业稳步增长叠加FPGA 新品放量和客户持续导入，我们仍看好后续成长空间，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气不及预期；新产品研发及技术迭代风险；国际贸易环境变化等。