投资建议

我们看好2024 年国内电表招标量的回暖以及出海市场的稳步增长，同时随着IR46 标准在国内的逐步推广单表芯片价值量也将迎来增长，建议投资者关注复旦微电（电子组&机械组联合覆盖）、钜泉科技（未覆盖）、力合微（未覆盖）、上海贝岭（未覆盖）、智芯微（未上市）等智能电表芯片公司。

理由

智能电表内部包含电能计量芯片（ADC芯片）、主控芯片（MCU芯片）和载波通信芯片等芯片。经历过去多年的国产替代，目前国内智能电表相关芯片已经基本国产化，钜泉科技、复旦微电、力合微、上海贝岭（含锐能微）、智芯微等公司是相关领域的头部厂商。其中，单相计量芯片的主要厂商为上海贝岭、钜泉科技；三相计量芯片的主要厂商为钜泉科技、上海贝岭；单相SoC芯片的主要厂商为钜泉科技、上海贝岭、智芯微；MCU芯片的主要厂商为复旦微电、钜泉科技、上海贝岭、智芯微；载波通信芯片的主要厂商为智芯微、海思半导体、东软载波、力合微、鼎信通讯。

国家电网、南方电网招标是智能电表的传统市场，电表出海是近年来崛起的新兴市场。目前，国家电网电表保有量约6 亿只，南方电网约1 亿只。一般，电表的更换周期约8 年，因此每年国内电表市场规模约8,000 万只。考虑到2014 年前后是智能电表安装的高峰以及2022&1H23 电表招标量相对不高，我们认为2H23&2024 电表招标或将有较好表现，同时，2024 年国家电网电表招标次数由过去的2 次提升至3 次，我们认为有望对电表招标数量带来提升。中国智能电表主要出口非洲、东南亚、南美、中亚、欧洲等地区，每年出货规模4,000~5,000 万只，且还在以10~15%的速率增长。

近年来，国内积极推广电表IR46 标准。根据IR46 标准，智能电表的功能将进一步丰富，硬件端单块智能电表的MCU数量由过去的1 块提升为2块。根据钜泉科技测算，单块智能电表的芯片价值量有望提升3~5 倍。

2023 年，国家电网IR46 智能电表招标数量为276 万只，近几年来提升迅速，但仍不到整体招标数量的5%，我们认为随着标准的进一步推行，该比例将进一步提升。

盈利预测与估值

维持已覆盖公司盈利预测及估值不变。建议关注：复旦微电（电子组&机械组联合覆盖）、钜泉科技（未覆盖）、力合微（未覆盖）、上海贝岭（未覆盖）、智芯微（未上市）。

风险

国/南网招标不及预期、海外市场动能不及预期、IR46渗透提升不及预期。