嘉元科技发布年报，2024 年实现营收65.22 亿元（yoy+31.27%），归母净利-2.39 亿元（yoy-1354.99%），扣非净利-2.84 亿元（yoy-921.46%）。2025年Q1 实现营收19.81 亿元（yoy+113.00%、qoq-9.25%），归母净利2445.64万元（yoy+151.17%、qoq+125.79%）。公司一季度业绩较24 年实现明显修复，我们维持增持评级。

24 年公司盈利能力下滑，25Q1 明显修复

2024 年公司综合毛利率 2.01%，同比降3.82pct，25Q1，公司盈利能力显著改善，销售毛利率/净利率 4.65%/1.15%（yoy+4.56/+6.33pct）。受益于毛利率上升，公司归母净利同比扭亏为盈。期间费用方面，公司24 年全年期间费用率4.7%，同比降0.04pct；25Q1 期间费用率为4.22%（yoy-1.67pct，qoq+0.24pct）。公司费用在加大研发投入基础上，其他费用控制效果良好，保证公司整体费用率稳中有降。

公司巩固主业，积极寻求多元化发展

公司聚焦主业，加大对先进铜箔研发，截至报告期末，铜箔年产能达 11 万吨以上，无论在规模还是技术上均处于行业领先。同时公司寻求多元化业务发展：推动嘉元隆源向生产型转型，发力高性能铜线业务，24 年营收突破8.78 亿元，并储备高纯铜等新技术；加速光伏储能布局，梅州区域发电1527万kwh，中标69 兆瓦光伏项目，拓展风电、储能等新能源领域；通过提升拉丝产能和自主掌握阳极板涂覆技术实现降本增效；同时深化产业链协同，延展铜箔领域布局，开拓新增长点，全面提升竞争力。

盈利预测与估值

根据24 年财报推算，公司锂电铜箔加工费1.59 万元/吨，下跌幅度较大，且基于未来长期看，铜箔产能仍然偏松，行业25-26 年加工费或偏弱，我们下调公司整体毛利率，此外公司一季度费用率环比上升，考虑公司未来研发投入加大，我们上调费用率预期。预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.27、0.61、0.96 元（前值0.62/0.87/-元，-56.5%/-29.9%/-）。我们预计公司25年BPS 为16.46 元，可比公司25 年Wind 一致预期PB 均值为1.28 倍，由于公司2024 年开展多元经营增加了嘉元隆源高精度铜合金及嘉元新能源光伏EPC 等业务，市场风险偏好上升，给予公司25 年1.28 倍PB，目标价21.04 元（前值15.62 元，对应25 年估值0.9XPE），维持“增持”评级。

风险提示：行业下游需求低于预期，产能出清慢于预期等。