26Q3 业绩符合市场预期。公司26Q1-3 营收126.4 亿元，同比+93%，归母净利5.6 亿元，同比+1275%，扣非净利3.8 亿元，同比+3279%，毛利率6.5%，同比+2pct；其中26Q3 营收51.3 亿元，同环比+99％/+26％，归母净利1.8 亿元，同环比+4264%/-31％，扣非净利2 亿元，同环比+19848%/+179％，毛利率6.7%，同环比+2/+1pct，业绩处于预告中值偏上，符合市场预期。

公司满产满销，出货同比高增。我们预计公司26Q1-3 累计出货11 万吨+，对应Q3 出货4.3-4.4 万吨，同环比+60%/+25%，其中电子箔出货0.4万吨；公司当前满产满销，我们预计26 全年出货15-16 万吨，同增60%，27 年出货可维持25%+增长至20 万吨。

Q3 经营性单吨净利显著提升，Q4 涨价落地预计进一步增长。我们测算公司Q3 单价13.3 万元/吨，环比微增，单吨毛利0.8 万元，环增0.2 万元左右，单吨净利0.45 万元/吨，较Q2 的0.35 万元左右显著提升，主要系电子箔及锂电箔部分客户涨价落地及规模效应摊薄成本，9 月公司对大客户涨价1000-2000 元/吨，我们预计在Q4 开始体现涨价影响，Q4公司单吨净利有望环增至0.5 万元/吨+，27 年有望进一步提升至0.5-0.7万元/吨。

Q3 存货维持高位，资本开支同比高增长。公司26Q1-3 期间费用2 亿元，同比-4%，费用率2%，同比-2pct，其中Q3 期间费用1 亿元，同环比-7%/+3%，费用率2%，同环比-2/0pct；26Q1-3 经营性净现金流1 亿元，同比+21%，其中Q3 经营性现金流-0.7 亿元，同环比-387%/-113%；26Q1-3 资本开支5.4 亿元，同比+118.3%，其中Q3 资本开支1.5 亿元，同环比+85%/-14%；26Q3 末存货21.2 亿元，较年初+53%，较Q2 末增长7.8%。

盈利预测与投资评级：考虑参股公司股价下跌导致投资收益波动影响，我们下调公司26–28 年归母净利润预期至8.2/15.2/20.4 亿元（原预期10.8/16.7/22.7 亿元），同比+1329%/+87%/+34%，对应PE 分别为18/10/7倍，考虑公司单位盈利能力提升，给予27 年15xPE，目标价34.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，市场竞争加剧。