事项：

公司发布24 年中报，营业收入5.90 亿元（+5.64%），归母净利润1.72 亿元（+27.78%），扣非净利润1.63 亿元（+29.16%）。24Q2，营业收入2.84 亿元（+1.27%），归母净利润0.65 亿元（+39.33%），扣非净利润0.60 亿元（+37.86%）。

评论：

IVD 业务持续较快增长，治疗康复业务承压。分业务看，24H1 公司IVD 业务收入4.68 亿元（+21.67%），治疗与康复类业务收入1.14 亿元（-31.96%）。IVD业务保持较快增长，24H1 公司IVD 业务国内收入3.19 亿元（+19.36%），IVD国际收入1.49 亿元（+26.91%），国内外IVD 业务均表现亮眼。治疗康复业务下滑预计是由于同期高基数和医疗合规化的影响。

持续深耕国际市场。分地域看，2024H1，公司国内市场收入4.29 亿元（+1.58%），占比72.7%（-2.91pct），国际市场收入1.61 亿元（+18.26%），国际市场收入占比达到27.3%（+2.91pct）。公司的国际营销系统继续聚焦提升核心重点国家本土化的营销运营能力，已在俄罗斯和印尼设立子公司。

流水线有望提高IVD 业务竞争力。2024H1，公司推出全自动电化学发光免疫分析流水线 LifoLas 8000 和全实验室自动化流水线LifoLas9000，LifoLas 8000和Lifolas 9000 搭载全自动电化学发光免疫分析仪eCL9000，单模块检测300T/H，最高测试速度1200T/H。流水线的补齐提高了公司IVD 业务的竞争力，为公司国内外IVD 业务稳定增长奠定坚实基础。

毛利率显著提高， 盈利能力增强。2024H1 公司总体毛利率为69.82%（+4.61pct），预计主要是由于高毛利率的IVD 试剂等产品收入占比提高。销售费用率为16.97%（-2.66pct），管理费用率为6.19%（+0.62pct），研发费用率为16.74%（-0.70pct），财务费用率为-3.67%（-0.09pct），归母净利率为29.14%（+5.05pct）。毛利率的提高增强了公司的盈利能力，拉动净利率提高，使得24H1 归母净利润增速超过收入增速，达到27.78%。

投资建议：结合2024H1 业绩（治疗康复业务受到同期高基数和医疗合规化的影响），我们预计公司24-26 年归母净利润为4.2、5.1、6.4 亿元（24-26 年原预测值为4.2、5.3、6.6 亿元），增长26.5%、23.1%和24.5%，EPS 分别为0.97、1.19、1.49 元，对应PE 分别为13、11 和9 倍。我们给予公司2024 年22 倍估值，对应目标价约21 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、康复产品相关的利好政策落地不及预期；2、光电医美产品推广不及预期；3、IVD 市场竞争加剧。