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普门科技发布2024年三季报，前三季度公司实现营收 8.57 亿元/+5.89%，归母净利润2.57 亿元/+25.62%，扣非归母净利润2.43 亿元/+29.11%；Q3 单季度实现营收2.67 亿元/+6.45%，归母净利润0.86 亿元/+21.51%，扣非归母净利润0.80 亿元/+29.01%。

点评：

国际市场及IVD 表现优异，收入维持增长。Q1-Q3 公司营收8.57 亿元/+5.89%，分地区看：国内收入6.04 亿元/+1.19%；国际收入2.53 亿元/+19.11%。分业务看：1）国内体外诊断收入4.42 亿元/+15.17%，国际体外诊断收入2.37 亿元/+24.74%；公司IVD 仪器销售及存量装机稳步推进，并带动试剂快速上量。2）皮肤医美设备正加大民营市场扩展力度，逐步与大型连锁机构达成合作关系，其中超声V 拉美和美美光表现优异。公司正加速推动三类械注册，有望受益合规化趋势。

持续提质增效，销售费用率大幅降低。Q1-Q3 费用率37.93%/-2.04pct，其中销售费用率16.13%/-4.71pct；管理费用率6.33%/+0.74pct；研发费用率17.73%/+0.59pct；财务费用率-2.25%/+1.34pct。单Q3 费用率41.69%/-0.31pct，其中销售费用率14.26%/-9.24pct，管理费用率6.63%/+1.00pct，研发费用率19.91%/+3.42pct，财务费用率0.88%/+4.51pct。

试剂占比提高，盈利能力明显改善。Q1-Q3 毛利率69.89%/+3.48pct，归母净利率30.04%/+4.72pct，扣非归母净利率28.40%/+5.11pct。单Q3毛利率70.07%/+0.98pct，归母净利率32.05%/+3.97pct，扣非归母净利率30.01%/+5.25pct。高毛利的IVD 试剂占比提高推动整体毛利率提升，公司净利率大幅优化。

股权激励展现业绩增长信心。公司2024 年9 月11 日公布2024 年股权激励计划，拟向186 名核心技术人员、技术骨干和业务骨干授予1131万份股票期权，行权价格为13.80 元/份。考核目标以2023 年业绩为基数，2024-2026 年营收或者净利润增速为23%/46%/69%，对应2024-2026 年同比增速分别为23%/18.7%/15.75%。

投资建议：公司坚持研发创新，产品竞争力持续增强，叠加完善的国内外销售体系，各业务线稳步推进。考虑到市场竞争加剧，调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为12.74/14.91/17.59 亿元，归母净利润为4.11/4.90/5.74 亿元，对应PE 为17/14/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新品进展不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。