事件描述

固德威发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现收入67.38 亿元，同比下降8%；归母净利-0.62 亿元，同比下降107%；其中，2024Q4 实现收入17.94 亿元，同比增长5%；归母净利-0.7 亿元。2025Q1 实现收入18.82 亿元，同比增长67%；归母净利-0.28 亿元。

事件评论

2024 年，公司逆变器销量60.0 万台，包括并网54.8 万台，同增3%；储能5.1 万台，同降67%；电池包217MWh，同降36%，对应收入4.7 亿。结构上看，逆变器国内29.3 万台，海外30.7 万台。分区域看，欧洲收入占境外总收入49%，大洋洲23%，亚洲14%，其他14%。受欧洲渠道库存及终端需求平淡影响，公司全年出货有所下降。此外公司全年户用系统销量大幅增长，对应子公司昱德全年净利润2.2 亿。

盈利水平上看，2024 年并网逆变器毛利率19.8%，同比下降9.7pct，主要是国内竞争加剧及欧洲占比下降所致；储能逆变器49.7%，同比下降6.1pct，但仍在较高水平；储能电池31.8%，同比提升6.8pct，主要受益于规模效应显现及原材料价格下降。分区域看，欧洲毛利率42%，大洋洲38%，亚洲（不含中国）25%，国内仅9%。户用系统全年毛利率14.1%，同比提升1.2pct。

2025Q1，我们预计公司并网逆变器销量环比明显改善；储能环比持平左右；储能电池环比有所改善；户用系统环比持平左右。各项产品毛利率维持稳定，但由于国内销售占比较高，且总收入体量仍然偏小，期间费用3.6 亿得不到摊薄，导致公司业绩依然承压。

公司历经2024 年低谷，2025 年经营表现已出现拐点，Q1 末合同负债4.41 亿也是公司历史最高。展望后续，随着海外需求的持续修复，以及公司进一步的市场开拓，我们认为公司基本面向上趋势明确，未来值得期待。我们预计公司2025 年实现归母净利润3.5 亿左右，对应PE 约29 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。