事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。公司2025 年实现营收88.89 亿元，同比+31.93%；归母净利1.35 亿元，同比-318.27%。其中，25Q4 单季营收26.95 亿元，同比+50.18%；归母净利为0.54 亿元，同比-176.34%。26Q1 公司实现营收23.61 亿元，同比+25.42%，环比-12.41%；归母净利1.01 亿元，同比大幅转正，环比+88.64%。

储能逆变器及电池收入高增，大洋洲和欧洲贡献核心境外收入。

分品类看，2025 年公司储能逆变器收入9.56 亿元，同增107.07%；毛利率47.01%，同比-2.71pct；储能电池收入15.46 亿元，同增226.95%，毛利率26.26%，同比-5.52pct。公司逆变器及储能电池收入显著提升，主要系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期。并网逆变器收入25.61 亿元，同增15.49%，主要系国内光伏抢装潮催化，毛利率20.21%，同比+0.43pct；户用系统收入31.09 亿元，同增1.62%；毛利率10.96%，同比-3.15pct；其他产品收入6.34 亿元，同增33.48%；毛利率27.91%，同比-3.36pct。

分地区看，2025 年公司境外收入36.07 亿元，同增80.45%，毛利率32.85%，大洋洲和欧洲贡献核心境外收入。其中，大洋洲实现收入12.44 亿元，占比境外收入34.48%，毛利率31.54%；欧洲实现收入12.37 亿元，占比34.28%，毛利率达39.72%。亚洲、其他地区实现收入5.76/3.20 亿元，占比境外收入15.98%/8.86%，毛利率分别为26.67%/23.45%。

26Q1 毛利率同环比回升，全年盈利能力有望明显修复。

毛利端：25 年公司毛利率同比+0.56pct 至21.51%；25Q4 毛利率20.24%，同比+4.94pct，环比-5.98pct；26Q1 毛利率26.33%，同比+6.92pct，环比+6.09pct。

费率端： 26Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为8.35%/4.13%/6.6%/3.58% ， 同比变动为+1.29pct/-0.43pct/-0.77pct/+3.48pct。

净利率：25 年公司净利率同比+16.81pct 至16.76%；25Q4 净利率1.72%，同比+5.1pct，环比-3.04pct；26Q1 净利率4.19%，同比+4.76pct，环比+2.46pct。

盈利预测及投资建议：考虑到公司26Q1 业绩已同比大幅转正，美伊冲突预计催化全球新能源转型加速，结合公司2026 年股权激励业绩考核目标指引，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为8.27/11.60/15.37 亿元，同增513.0%/40.3%/32.5%，维持“增持”评级。

风险提示：政策变化风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险。