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图表1：公司主营业务构成

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1）公司25年Q1-Q3营收情况分析

公司25年Q1-Q3营收61.9亿元，同+25.3%，归母净利润0.8亿元，同+837.6%，扣非净利润0亿元，同+97%,毛利率22.1%，同-0.9pct,归母净利率1.3%，同+1.1pct。其中25年Q3营收21.1亿元，同环比+17.4%/-4.3%，归母净利润1亿元，同环比+200.8%/+754.9%，扣非净利润0.5亿元，同环比+106.1%/+250.3%，毛利率26.2%，同环比+2.8/+5.9pct，归母净利率4.6%，同环比+2.8/+4.1pct，略超市场预期。

2）25Q3并网出货环增、储能逆变器环比大幅增长

预计25Q1-Q3并网逆变器营收22-23亿，出货约62万台，其中25Q3出货约22万台，环增16%,国内海外出货各11万台，因海外占比继续提升，毛利率环比提升2pct至25%。预计25Q1-Q3储能逆变器营收7-7.5亿，出货约7.8万台，其中25Q3出货约4.5万台，环增86%，毛利率维持43%左右，得益于欧洲市场修复、澳洲补贴带来需求高增，公司出货逐月提升。25年预计并网/储能逆变器出货80-85万台/12-14万台，同增50%+/150%+。

3）公司费用率同比下降、交付增长拉动存货下降

公司25年Q1-3期间费用12.3亿元，同+18.4%，费用率19.8%，同-1.2pct，其中Q3期间费用4.7亿元，同环比+34.1%/+18.8%，费用率22.4%，同环比+2.8/+4.4pct;25年Q1-3经营性净现金流-0.3亿元，同-96.8%，其中Q3经营性现金流0.1亿元;25年Q1-3资本开支1亿元，同-73.5%,其中Q3资本开支0.3亿元;25年Q3末存货24.8亿元，较年初-6.1%。

4）盈利预测及评级

考虑到海外市场政策的波动，东吴证券下调公司25-26年盈利预测为2.3/4.7(原值为2.7/5.0)亿元,同比+472%/+104%，对应PE62/31x;上调27年盈利预测为7.1(原值为7.0)亿元，同比+52%,对应PE20x。维持“买入”评级。

图表2：盈利预测与财务指标

二、技术面信号

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风险提示：

竞争加剧，政策不及预期。

参考资料：

20251103-东吴证券-固德威-储能大幅环增，业绩拐点已现

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