投资要点

Q4 业绩符合预期：公司25 年营收7.7 亿元，同增32%，归母净利润1.2亿元，同增37%，扣非净利润0.9 亿元，同增133%，毛利率63.4%，同增6.5pct，归母净利率15.2%，同增0.5pct；其中25 年Q4 营收2.5 亿元，同环比+44％/+28％，归母净利润0.2 亿元，同环比-64%/-35％，扣非净利润0.2 亿元，同环比-69%/-45％，毛利率60.1%，同环比-9.6/-4.6pct，归母净利率9.3%，同环比-27.8/-8.9pct。

锂电订单大幅改善、盈利水平进一步提升： 公司25 年锂电设备收入2.2亿元，同增47%，毛利率63%，同增15pct，受益于下游电池厂扩产，锂电业务订单大幅改善；25 年耗材业务收入2.6 亿元，同增42%，毛利率75%，同降0.5pct，下游开工率维持高位，耗材业务表现亮眼。展望26 年，我们预计锂电设备收入增长20%，耗材收入增长30%，贡献收入6 亿元。此外，复合集流体开启产业化放量，滚焊设备有望贡献弹性。

先进封装实现突破、半导体潜力进一步显现：公司25 年线束业务收入1.03 亿元，同增26%，毛利率57%，同降1pct，26 年线束业务预计维持20-30%增长；25 年半导体业务收入0.96 亿元，同增105%，毛利率57%，同比持平。公司自主研发多款核心设备，其中2.5D/3D 先进封装超声波扫描显微镜，已成功获得了国内知名客户正式订单并完成交付，26 年半导体业务收入有望突破2 亿元，翻倍以上增长。

Q4 期间费率有所下降、存货较年初有所增长：公司25 年期间费用3.3亿元，同增28.3%，费用率42.6%，同-1.4pct，其中Q4 期间费用1.0 亿元，同环比+87%/+18%，费用率38.9%，同环比+9.0/-3.2pct；25 年经营性净现金流0.8 亿元，同-250%，其中Q4 经营性现金流0.5 亿元，同环比+58%/+98%；25 年资本开支1.3 亿元，同降4.7%，其中Q4 资本开支0.9 亿元，同环比-21%/+370%；25 年末存货3.4 亿元，较年初增94%。

盈利预测与投资评级：基于锂电订单大幅改善及先进封装业务突破，我们上调公司盈利预测，预计26-27 年公司归母净利润2.5/4.4 亿元（原预测2.4/4.1 亿元），新增28 年归母净利润预测6.4 亿元，同比增110%/77%/47%，对应PE 分别为50x/28x/19x，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。