公告：2024 年公司实现营收101.2 亿，yoy+2.2%；归母净利润7.6 亿，yoy-48.5%；扣非归母净利润6.4 亿，yoy-42.9%。1Q25 公司营收达23.5 亿，yoy+11.3%；归母净利润0.8 亿，yoy+150.7%。业绩符合市场预期。

积极布局汽车电子，营收在产品与方案板块的占比从2023 年19%提升至21%。公司MOSFET、IGBT、SiC MOS、功率IC 等系列化车规级产品及模块产品，已通过产品组合形成解决方案进入国内头部车企及汽车零部件Tier1 的供应链体系，应用于如动力控制、车身电子及智能驾驶辅助等多个核心系统。1）中低压车规级MOSFET 已形成完整且系统的产品序列，并在车载充电机、车灯、域控、泵等多个关键应用领域实现规模化交付；2）IGBT 在工业（含光伏）、汽车电子领域销售占比超70%，车规产品批量供应给汽车电子动力总成、热管理、OBC 等应用领域头部客户及Tier1 厂家；3）车规级SiC MOS 和SiC模块研发工作进展顺利，多款单管、半桥、 全桥车规模块产品出样，并配合主流车厂进行测试认证，实现批量供货；4）功率IC 产品在汽车电子营收同比增长26%。

制造与服务业务板块致力于差异化发展。1）晶圆制造：2024 年公司0.11um CMOS、0.11um BCD、新一代0.15um 高性能BCD、新一代 HVIC、CMOS-MEMS 单芯片集成喷墨打印头等多个技术平台产品进入风险量产，并发布了0.18um SOI BCD、0.15um 高可靠BCD、0.15um 高性能CMOS 等技术平台；2）掩模制造：2024 年，公司完成90-40nm工艺技术平台搭建，90nm 产品实现量产交付。

下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司后续重庆、深圳的12 英寸产线折旧等，我们假设25-27 年投资收益均为-4.5 亿元，下调25-26 年归母净利润预测至9.1、10.8亿元（原预测12.9、17.1 亿元），新增27 年归母净利润预测为12.1 亿元。参考可比公司2026 年平均PB 估值，给予华润微3.3X PB，我们预计2026 年公司净资产达258.6 亿元，对应市值840.2 亿元，相较于当前市值有37%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发与技术迭代风险；规模扩张与核心技术人员流失风险；供应链风险；公司于2024 年3 月26 日公告《关于华润微电子有限公司的监管工作函》，但未公告函件具体内容的风险。