业绩回顾

3Q25 业绩符合我们预期

公司公布2025 年前三季度业绩：1-3Q25 实现收入80.69 亿元，同比+7.99%；毛利率26.44%，同比-0.7ppt；归母净利润5.26亿元，同比+5.25%；扣非归母净利润3.95 亿元，同比-15.98%。其中，3Q25 实现收入28.51 亿元，同比+5.14%，环比-0.45%；毛利率27.88%，同比-0.6ppt，环比+1.9ppt；归母净利润1.87 亿元，同比-14.73%，环比-26.95%；扣非归母净利润1.21 亿元，同比-34.47%，环比-41.76%。3Q25 业绩符合我们预期。

发展趋势

整体收入维持稳定增长，功率半导体行业有待进一步复苏。2025年以来，公司下游中的汽车、消费、工控等芯片需求的恢复，但光伏芯片仍有一定压力，因此功率半导体行业整体呈现出弱复苏的态势，仍未进入快速上行区间。但我们可以看到，由AI 服务器所带动的各类低压MOSFET 芯片、电源类芯片的需求旺盛，公司也积极布局这类行业领域，对公司的收入边际增速提供了一定的动能。但我们也认为需求增速还未完全与供给增速持平，过去5 年中国市场新建的成熟制程晶圆厂总产能仍未完全消化，行业格局仍有一定出清空间。

联营公司折旧影响投资收益，静待盈利改善。2025 年前三季度对联营企业投资收益为-3.59 亿元，亏损同比扩大，导致扣非净利下滑。主要是公司投资的掩膜厂、两座新建晶圆厂仍处于折旧高峰期和产能爬坡期，对其投资收益产生负面影响。

盈利预测与估值

维持2025 年营业收入预测不变，因为折旧原因下调2025 年归母净利润7.8%至10.5 亿元，维持2026 年盈利预测不变。当前股价对应2.9x 2025e P/B 和2.7x 2026e P/B。维持跑赢行业评级和53.11 元目标价，3.0x 2025e P/B 和2.8x 2026e P/B，较当前股价有4.7%上行空间。

风险

行业竞争加剧；因存储器涨价传导导致的终端需求疲软。