事件：1H2025 营收4.69 亿元同增3.70%；归母净利润0.12 亿元同降77.66%。

2Q2025 营收2.23 亿元同降2.51%；归母净利润0.02 亿元同降90.81%。

价降本增影响毛利率，管理费用提升净利率下行：Q2 收入同降2.51%或系VIP 板销售均价整体下降，且部分国补订单前置。1H2025 毛利率23.90%同降9.57pct，主要系原材料无碱玻纤短切丝价格上涨叠加公司产品价格有所下降。销售/管理/研发费用率分别为4.43%/7.60%/4.80%，同比-0.99/+1.94/-0.70pct，管理费用率提升系维爱吉及安徽赛特处于产能爬坡期，管理人员薪酬、折旧及摊销等增加。

受毛利下行、管理费用增长，叠加可转债计提利息、维爱吉净亏损0.14 亿元，上半年归母净利率同降9.40pct 至2.58%。经营现金流0.31 亿元同降47.86%，系收到税费返还减少、职工薪酬增加：收现比95.6%同降1.8pct，付现比75.4%同降22.3pct。

政策东风有望提振传统业务，新业务静待开花结果：2025 年5 月底冰箱新能效指标发布，将于2026 年6 月1 日实施，政策提升了能效等级的指标要求及耗电量限定值准入门槛，大幅减少了冰箱耗电量；同时新增容积利用率要求，促进企业采用高性能、小体积化绝热材料，公司有望受益于政策，VIP 板销售量或将提升。同时公司持续开展金属VIP 新产品研发，拓展新能源汽车、储能、高温电器等宽温域下游市场需求。此外，真空玻璃持续推进中，一条产线已能满足小批量生产，另外两条产线正处于安装调试最后阶段，力争在今年内逐步实现投产。

投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润为0.67/1.17/1.69 亿元，同比-12.8%/+73.16%/+45.33%，EPS 为0.40/0.69/1.01 元，最新收盘价对应2025-2027 年PE 为54.22x/31.31x/21.55x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动，下游需求不景气，市场竞争加剧，汇率波动