亏损收窄现金流转正，经营效率显著改善。2024 年，公司实现营收3.50 亿元，同比-13.3%，归母净利润-0.02 亿元，同比大幅减亏99.5%，主要系推行精细化管理和各项降本增效举措，相关费用下降，同时加大应收账款催收力度及优化存货周转管理使相关减值损失减少所致。24 年实现经营性净现金流1.46 亿元，同比+229.0%，由负转正，主要系当期采购款、人工成本和税费支出同比大幅减少所致。从盈利端看，24 年毛利率为62.3%（同比-1.7pct），主要系在行业竞争格局日趋激烈叠加医保集采持续推进下，主要试剂产品单价有所下滑；24 年实现净利率-0.6%（同比+92.2pct），主要系推进组织架构改革和预算管理体系全面落地，费用控制良好。

其中，销售费用率37.6%（同比-12.1pct），管理费用率23.6%（同比-20.3pct），研发费用率28.9%（同比-4.8pct）。此外，截至24 年底，应收账款剩余0.54 亿元，同比-50.5%，回款稳健；存货周转天数为219 天，同比-46.3%，管理优化。

核酸试剂放量，仪器和服务仍承压。按产品拆分看，24 年诊断试剂营收3.14 亿元，同比-10.8%，毛利率68.3%（同比-0.6pct），整体以价换量，其中核酸纯化试剂和核酸分子诊断试剂销量同比增速为30.1%和5.5%；诊断仪器营收0.13 亿元，同比-9.8%，毛利率10.94%（同比-21.8pct）；检测服务营收0.05 亿元，同比-64.2%。

研发提质增效，强化六大场景布局。24 年内，公司新获取国内医疗器械产品注册证书9 项、备案18 项，成功推出生殖道分泌物综合分析仪（SDM-100C）、全自动化干式免疫分析仪（SIC-1000）等设备，以及针对恶性疟原虫/间日疟原虫、登革病毒、乙肝病毒等抗原核酸检测试剂盒及子宫内膜癌、维生素系列检测试剂盒，坚持研发投入，不断强化生殖道检测、传染病防控、呼吸道疾病等六大场景全面布局。

目前集采对公司影响仍有待消化，因此我们下调体外诊断试剂、医疗仪器和检测服务收入及毛利率。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为0.20、0.23、0.27亿元（2025-2027 原预测为0.95、1.28、1.48 亿元），考虑到新冠影响消退，常规业务逐步起量，我们采取DCF 估值法给予目标价格72.55 元，维持“增持”评级。

风险提示

销售及产品推广不及预期；产品研发进度不及预期；带量采购导致的价格下滑风险；费用投入超预期对盈利预测和估值结果造成负面影响的风险。