事件：4 月17 日公司发布2025 年度报告，2025 年全年实现收入11.55 亿元，同比增长31.94%；归母净利润2.51 亿元，同比增长31.34%。

面板显示类掩膜版量价齐升驱动增长：2025 年公司OLED 用掩膜版及G8.6、G11 等高附加值产品的收入快速增长；已实现G6、G8.5 TFT-Array用单层衰减型PSM 掩膜版的客户导入及量产，持续巩固国内平板显示掩膜版龙头地位。随着下游G8.6 AMOLED 产线陆续投产，高精度、大尺寸掩膜版的出货量有望进一步增长，带动公司产品结构优化与市场份额提升。

新产线建设稳步推进，产能布局持续完善：可转债募投项目“半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目”部分产线已进入产能爬坡阶段。厦门高世代高精度掩膜版生产基地一期项目已于2025 年7 月奠基、2026 年1 月封顶，设备陆续采购，预计2026 年投入生产。该项目聚焦G8.6 及以下AMOLED 高精度掩膜版，有望显著提升公司产能规模与市场响应能力。

半导体掩膜版向先进制程加速突破：公司投资的路芯半导体进展顺利，一期项目已实现90nm 及以上成套掩膜版及40nm、28nm 单片掩膜版客户验证通过并供货，同时持续推进40nm 成套掩膜版送样工作；二期项目计划布局28-14nm 制程节点，产品覆盖MCU、CIS、DDIC、DRAM 等半导体制造领域，进一步完善半导体掩膜版国产替代布局，打开第二成长曲线空间。

投资建议：我们预计公司2026-2028 年的营业收入15.98/22.66/31.46 亿元，归母净利润3.64/5.30/7.53 亿元，对应PE 分别为30.0/20.6/14.5 倍，维持“增持”评级。

风险提示：研发进度不及预期；掩膜版需求不及预期；行业竞争加剧。