事件：公司发布2025 年一季报，实现营收15.6 亿元，同环比-14.1％/-48.8％，归母净利润1.1 亿元，同环比-28.5%/-46.1％，毛利率18.9%，同环比-1.9/+1.7pct，归母净利率7.1%，同环比-1.4/+0.4pct。

交付节奏致表观业绩承压、在手订单充沛。业绩方面，公司Q1 表观营收业绩承压，主要受客户项目交付节奏需求的影响，由于公司订单交付节奏及销售收入确认节奏短期波动，对营收规模及利润产生一定影响。

订单方面，公司2025 年一季度在手订单74 亿元，同环比+6/+27.5 亿元；其中跟踪支架系统约52 亿元，同环比-7/+17 亿元；其他约22 亿元，同环比+13/+10.5 亿元，跟踪支架占比超70%。假设跟踪支架约0.43元/W，公司跟踪支架在手订单约12GW。2025 年1 月新签订单10.29 亿元，其中跟踪支架系统约7.56 亿元，其他约2.73 亿元，支撑2025 年持续增长。

海外基地持续布局、交付优势逐步突出。公司目前布局了印度、沙特、巴西三大海外生产制造基地，能够迅速响应全球交付需求。2024 年公司规划了沙特、巴西海外产能基地搭建，其中沙特工厂为继印度后第二个海外基地，设计产能3GW，预计2025 年释放，配套全球供应体系可具备当地约10GW 交付能力，满足当地及辐射周边区域的项目交付需求；巴西生产基地年规划产能3GW，将进行本地化光伏跟踪支架生产及供应，辐射巴西及拉美地区市场。印度2022 年6 月落地3GW 产能，助力后续印度市场份额提升。多元供应链支撑公司全球主要市场的交付能力，保障国内外订单顺利交付。

收入规模下降费用率短期提升、重视技术持续加大研发投入。公司Q1期间费用1.9 亿元，同环比+10.5%/-6.6%，期间费用绝对值环比小幅下降，其中研发投入合计同比提升34.99%；费用率12.3%，同环比+2.7/+5.6pct，费用率短期提升主要由于Q1 收入规模下降所致。

投资评级：我们维持之前盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润8.3/10.6/12.8 亿元，同增32%/27%/21%，对应PE 为12/10/8x，给予25 年18xPE，对应目标价68.6 元，基于公司行业地位，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。